投资要点

公司发布24 年报， 24 年实现收入46.7 亿元，同比+19.7%，归母净利润7.0 亿元，同比+25.5%，业绩如期高增；单Q4 实现收入10.9 亿元，同比+9.2%，归母净利润0.8 亿元，同比197.5%，净利润高增主要系24 年奖金计提方式变更，由以往在Q4 一次性计提改为按季度计提，24Q1-3 已计提相关奖金8931.5 万元。

纽扣增速领跑，纽扣拉链均量价齐增，毛利率提升分品类来看，24 年拉链、纽扣收入分别同比+15.9%、+22.2%至24.8、19.5 亿元，其中销量分别同比+5.9%、+9.3%至5.3 亿米、97.4 亿粒，ASP 同比+9.5%、+11.8%至4.7 元/米、0.2 元/粒，产能利用率分别-0.5pp、+4.7pp 至58.6%、81.8%，整体产能利润率同比+2.0pp 至68.6%，量价齐升叠加订单充沛产能提升下毛利率分别+1.1pp、+0.8pp 至42.1%、43.0%，24 年受益于品牌去库存周期结束正常下单，纽扣与拉链收入均高增，且价增大于量增。

海外需求持续强劲，越南工厂有序扩张

分地区来看，24 年国内、海外收入分别+14.7%、+30.6%至30.9、15.8 亿元，毛利率分别+1.9pp、-1.6pp 至41.5%、42.2%，国内、海外产能占比分别同比-4pp、+4pp 至81 %、19%，海外收入增速强劲，24 年越南工业园投产产能爬坡期致利润率波动，24Q2 越南工厂建成投产，实现收入3210 万元，净利润-5832 万元，主要系客户尚处于验厂、产品打样前期阶段，以及越南盾汇率波动导致汇兑净损失1778 万元，未来越南工厂助力海外客户份额提升可期。

毛利率稳步向上，产能利用率高企，受奖金计提政策影响Q4 利润高增24 年毛利率、销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别同比+0.8pp、-0.2pp、+0.5pp、-0.2pp、-0.4pp 至41.7%、8.9%、11.0%、3.9%、0.03%，尽管24 年越南新工厂投产尚处产能爬坡期未贡献正向利润，但在产能利用率和单价提升、智能制造加持之下，公司利润率稳步提升，24 年净利率同比+0.9pp 至15.1%。

盈利预测及估值

公司预计25 年收入同比+7.0%至50.0 亿元，尽管目前关税政策影响下终端需求有所波动，但公司作为开发、快反、成本控制实力领跑的辅料龙头持续抢夺市场份额，订单稳健成长，我们预计25-27 年实现收入50.1、57.0、64.6 亿元，分别同比+7.2%、13.6%、13.5%，归母净利润7.5、8.6、9.7 亿元，分别同比7.5%、13.7%、13.7%，对应PE 20、17、15X，24 年分红率达83.5%，稳成长高分红属性突出，维持“买入”评级。

风险提示：终端需求不及预期、贸易摩擦风险