本报告导读：

2024 年收入利润均符合预期，维持高分红；看好2025 年延续稳健增长，中长期增长逻辑有望持续兑现。

投资要点：

投资建议：考虑到美国加征关税对公司订单的潜在影响，我们调整2025-26 年、新增2027 年EPS 预测为0.67/0.77/0.88 元（调整前2025-2026 年分别为0.69/0.80 元）。考虑到公司是国内服装辅料龙头，业绩稳健增长的确定性及韧性强于同行，给予公司2025 年高于行业平均的24 倍PE，维持目标价16.43 元，维持“增持”评级。

2024 年收入利润均符合预期，维持高分红。2024 年公司收入为46.7亿元，同比增长19.6%；归母净利为7.06 亿元，同比增长26.4%；扣非净利为6.90 亿元，同比增长29.5%；毛利率为41.7%，同比改善0.8pct；2024 全年分红率为83%。分产品来看，钮扣收入为19.5亿元，同比增长22%，毛利率为42.96%，同比提升0.75pct；拉链收入为24.8 亿元，同比增长16%，毛利率为42.12%，同比提升1.11pct。

2024 年越南工业园亏损影响海外毛利，2025 年海外亏损有望收窄。

在毛利率方面，2024 年公司海外毛利率同比下降1.56pct 至42.16%，主要由于越南工业园投产（根据年报，2024 年越南工业园收入3210万元，亏损5832 万元，剔除汇兑损失后亏损4054 万元）。我们预计2025 年伴随越南工业园收入增长，亏损有望同比收窄。在费用率方面，2025 年公司销售/管理/研发费用率分别同比下降0.2pct/提升0.5pct/下降0.2pct；财务费用同比减少，主要得益于利息收入增长及汇兑收益增加。

看好2025 年延续稳健增长，中长期增长逻辑有望持续兑现。2025年考虑到国内外服装消费延续稳健，我们预计公司接单情况也延续稳健增长，展望全年，由于美国为公司产品终端销售的重要市场，我们认为需关注美国加征关税对海外订单的影响。中长期来看，公司凭借交期、设计、服务等方面优势持续抢占国际龙头份额，增长逻辑持续兑现，海外产能投产有望为打开国际市场做出贡献。

风险提示：下游需求不及预期，产能扩张不及预期