本报告导读：

Q3 制造延续优异表现，看好客户结构优质的龙头制造商，以及高股息+稳增长的龙头制造商；Q3运动压力环比加大，看好中长期运动赛道景气度。

投资要点：

投资建议：1 ）品牌端：短期，2024年至今整体弱复苏，Q3景气度环比Q2 有所走弱，关注双十一带动下Q4 经营表现。中长期，看好运动行业高景气度，推荐安踏体育、李宁、特步国际、361 度。2）制造端：看好客户结构优质的龙头制造商，以及高股息+稳增长的龙头制造商。推荐华利集团、伟星股份、申洲国际、九兴控股、裕元集团、新澳股份、开润股份，受益标的百隆东方。

纺织制造：Q3 景气度环比Q2 略有减弱，但整体仍维持优异表现。

1）板块层面：Q3 伴随基数走高及补库受益接近尾声，制造商景气度环比Q2 走弱，其中：上游景气度环比减弱更为显著，但原材料价格普遍触底，后续终端需求改善带动原材料价格上涨有望为上游制造商提供利润弹性；中游制造商龙头凭借自身强α，Q3 增速仍维持强劲，量增贡献为主。2）个股层面：Q3 收入、利润超预期的仅有伟星股份，其余标的大多符合预期，市场对于Q3 制造端景气度环比Q2 走弱已有相对充分预期。根据Q3 表现，我们下修新澳股份、华利集团2024 全年盈利预测。

港股运动：Q3 终端销售压力环比Q2 有所加大。1）板块层面：Q3国内服装零售延续疲软，增速环比Q2 有所下降（2024Q1/2/3 国内服装零售额分别同比+2.5%/+2.0%/+0.5%）。板块整体存在以下特点：

①流水：呈现弱K 型分化，K 型两端品牌受益程度较2023 年有所减弱。②渠道：线下客流普遍下降，线上销售优于线下。2）个股层面：Q3 大部分品牌流水符合预期，折扣端仅李宁线下折扣同比加深，其余品牌折扣维持或改善，库销比方面FILA、李宁库销比环比提升，安踏、特步基本维持。

展望：1）制造端：行业性补库受益结束，出口数据与终端消费挂钩，美国服装零售平稳增长。制造商订单主要取决于核心品牌客户情况，目前Adidas、Deckers、优衣库供应链表现值得期待，预计Nike 订单将于2025H2 反转。2）港股运动：2024 年至今终端消费存在压力，国庆流水环比显著转好，双十一预售表现良好，Q4 整体流水表现仍存不确定性，重点关注双十一销售表现。中长期国内运动行业进入总量平稳增长、结构性机会涌现新阶段，看好多品牌战略充分享有行业增长红利，以及户外等高景气细分赛道增长。

风险提示：海外通胀超预期，行业竞争加剧