投资要点

公司发布三季报，单三季度收入同比增长19.3%至12.8 亿，归母净利润-9.9%至2.1 亿，扣非归母净利润+2.6%至2.1 亿；Q1-3 累计来看，营业收入同比增长23.3%至35.8 亿，归母净利润+17.2%至6.2 亿，扣非归母净利润+21.1%至6.1亿。

Q1-3 收入表现强劲，奖金计提还原后净利润表现依然优秀公司发布三季报，Q1-3 累计来看，营业收入同比增长23.3%至35.8 亿，归母净利润+17.2%至6.2 亿，扣非归母净利润+21.1%至6.1 亿。销售费用/管理费用较上年同期数增加 35.3%/33.2%。

公司 2024 年起改变奖金计提方式，由以往的在第四季度一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，销售人员与管理人员薪酬增加较多；其中，因奖金计提方式原因销售费用同比增加 4989 万元，管理费用因奖金计提方式原因同比增加 3942万元。财务费较上年同期数增加 185.64%，主要系年初至报告期末汇兑净收益减少所致。若剔除提前计提奖金因素影响，我们预计Q1-3 归母净利润/扣非归母净利润同比增长31.1%/35.9%。

单Q3 来看，收入同比增长19.3%至12.8 亿，归母净利润-9.9%至2.1 亿，扣非归母净利润+2.6%至2.1 亿，毛利率同比提升2.1pp 至44.3%。

越南工业园已正常接单，高分红稳增长逻辑持续兑现

未来公司将以越南工业园投产为契机，加速推进国际营销网络布局以及国际品牌开发。越南工业园已于2024 年3 月20 日开业，当前已正常接单、生产、交付等。考虑到投产第一年，越南工业园的产能利用率不会高；加之固定资产折旧，虽2024 年面临一定的亏损压力，但国际化战略是公司重要的未来增长驱动。

2024 年中期，公司分红现金为2.34 亿元，分红率56.2%，符合年初公司发布的2024 年中期现金分红规划的公告指引，即2024 年中期现金分红上限不超过相应期间归属于上市公司股东净利润的60%。自公司04 年上市以来公司累计分红21次，2021/2022/2023 年股利支付率分别为88.9%/74.3%/94.3%，持续与股东共享公司成长红利。

盈利预测与估值：

公司作为全球综合规模最大、品类最为齐全的服饰辅料企业之一，在辅料生产领域沉淀三十余年，近十年来积极求变，成果步入放量红利释放期，已具备向上挑战YKK 的能力。

我们预计24/25/26 年收入分别增长20%/13%/13%至46.9/53.2/60.0 亿元，归母净利润分别为7.0/7.9/9.0 亿元，同比增长25%/13%/13%，当前市值对应PE 为24X/21X/18X，公司在辅料生产领域竞争优势明显，维持“买入”评级。

风险提示：原材料价格波动的风险；生产安全风险；