3Q24 业绩低于我们预期

公司公布1-3Q24 业绩：收入35.80 亿元，同比+23.26%；归母净利润6.24亿元，同比+17.15%；扣非后归母净利润6.09 亿元，同比+21.09%。其中，3Q24 收入12.84 亿元，同比+19.34%；归母净利润2.08 亿元，同比-9.87%；扣非后归母净利润2.08 亿元，同比+2.56%。业绩低于我们预期，主要因费用计提节奏变化影响。

3Q24 收入延续高增长，外需表现更优。3Q24 公司收入延续高增态势，分品类看，我们预计3Q24 两大核心品类钮扣和拉链均实现同比双位数增长，其他品牌收入同比增速快于公司整体。分地区看，我们预计海外收入增速表现优于国内，穿透至终端品牌，我们估计国际品牌是收入增长的核心驱动力，我们认为得益于公司持续开发海外客户并提升在供应链中的份额。

规模效应对冲汇兑减少，盈利能力保持稳健。受益于规模效应，3Q24 毛利率同比+2.1ppt 至44.3%。费用方面，3Q24 销售费用率/管理费用率分别同比+1.8ppt/+3.2ppt 至8.6%/11.3%，主要因系公司2024 年起改变奖金计提方式，由以往的在Q4 一次性计提改为根据经营绩效按季度计提，剔除费用计提节奏的影响，我们估计3Q24 管理和销售费用率较为稳定；财务费用率同比+0.4ppt 至1.3%，主要因汇兑收益同比减少；研发费用率同比基本持平为3.8%。此外，3Q24 资产处置收益同比-2,275 万元，主要因去年同期有上海地区办公用房的出售收益。综合而言，3Q24 归母净利率同比-5.2ppt至16.2%，扣非后归母净利率同比-2.7ppt 至16.2%。

营运稳健，现金流健康。截至3Q24，公司存货周转天数同比-8.4 天至86.3天，应收账款周转天数同比-2.5 天至38.9 天。3Q24 公司经营活动现金流净额同比+46.7%至3.5 亿元，净现比大于1。

发展趋势

我们预计4Q24 公司有望保持良好的订单态势，且由于部分费用在前三季度已经计提，4Q24 利润有望实现较快同比增长。长期看，伴随24 年初越南工厂的投产，公司国际化产能竞争力不断提升，我们预计海外订单有望实现持续稳健增长。

盈利预测与估值

考虑到公司订单增势强劲，我们上调2024/25 年净利润4%/4%至7.2/8.3亿元，当前股价对应2024/25 年P/E 分别为21.7x/18.8x。维持跑赢行业评级，上调目标价4%至15.40 元，对应2024/25 年P/E 分别为25.0x/21.6x，较当前股价有15%的上行空间。

风险

订单增长不及预期、新产能爬坡不及预期、品牌客户拓展放缓。