本期投资提示：

二季度国货运动品牌需求彰显韧性，国际品牌持续分化。1）国内运动需求强韧性，户外、跑步等细分功能性赛道热度延续。24Q2 安踏/FILA/特步/361°品牌（线下）零售额同比增长高单位数/中单位数/10%/约10%。下半年在终端零售基数压力逐步缓和、体育赛事催化及新品加持下，运动服饰销售有望延续增长趋势。2）国际运动品牌表现持续分化，Adidas 恢复超预期，新锐品牌增长强劲。24Q2 库存对国际运动品牌的影响减弱，核心是终端销售情况。Adidas 营收同比增长8.9%、恢复速度超预期，新锐品牌仍处于全球市场的高速开拓期，Lululemon/HOKA 营收增速达7.3%/30%，维持强劲增长，Puma、Nike、VF 营收个位数下滑，仍在调整中。总之，24Q2 国内零售高基数下彰显韧性，国际品牌终端稳健但品牌竞争加剧，新锐功能性品牌势头强于老牌。

二季度末国际运动品牌存货健康、带动毛利率提升，对旺季备货积极、库存环比增长。

24Q2 末， Nike/Adidas/Lululemon/Puma/VF/Deckers 存货金额分别同比下滑11.1%/下滑18.0%/下滑14.0%/下滑8.6%/下滑24.3%/增长1.7%，环比分别下滑2.7%/增长2.6%/增长6.2%/增长9.8%/增长19.5%/增长58.8%。目前大部分品牌的库存仍然处于健康水平，库存现阶段不再是压制品牌增长的主要原因，随着库存的优化，终端销售折扣收窄、带动毛利率同比提升，批发渠道也将逐步恢复增长。

从业务结构角度分析，进一步窥探国际品牌在分地区、分品类的边际变化情况。

分区域：欧美地区需求偏弱，大中华区持续恢复。24Q2，Nike/Adidas/Puma 在北美或美洲地区营收同比下滑1.4%/下滑6.9%/增长3.0%；在欧洲或EMEA（欧洲、中东和非洲）地区营收同比下滑1.7%/增长20.1%/下滑3.3%；Nike/Adidas 在大中华区营收同比增长2.9%/增长7.4%，Puma 在亚太地区营收同比下滑0.3%。

分品类：运动鞋为核心品类，Adidas 受益于复古休闲鞋款流行趋势，鞋类增长强劲。

24Q2 ， Nike/Adidas/Puma 运动鞋贡献营收占比高达68%/61%/52% 。期间Nike/Adidas/Puma 鞋类营收同比下滑3.6%/增长14.7%/下滑2.6%，服装类营收同比增长2.8%/增长3.0%/增长6.4%。各品牌持续推出强功能性的鞋类新品，覆盖专业及休闲生活场景，二季度Adidas 多款复古休闲运动鞋受到全球消费者欢迎。

分渠道：去库存压力缓解，批发渠道恢复增长。24Q2，Nike 批发/DTC 渠道收入分别增长5%/下滑8%，批发渠道表现持续强于DTC；Adidas 批发/DTC 渠道收入分别增长14%/2%，批发渠道自23Q2 之后首次转为正增长，且收入增速高于DTC 渠道。

行业观点及投资分析意见：24Q2 全球运动需求维持增长趋势，但需求多元化下品牌端业绩分化明显，库存维持健康水平。基于全球运动品牌发展势头，提示运动产业链投资方向：1）国内功能性户外运动需求强劲，本土运动品牌崛起，推荐：安踏体育、波司登、361 度，建议关注：李宁、特步国际。当前安踏体育/波司登/361 度24 年PE 为13/10/6 倍，随内需基数缓和及赛事催化，看好24H2 运动赛道成长性。2）全球运动链进入补库周期，催化制造端订单景气度，推荐：申洲国际、华利集团、伟星股份，当前24 年PE 为13/19/21 倍，随订单好转业绩有望改善，看好头部制造商份额提升。

风险提示：全球需求增速不及预期；品牌去库存；行业竞争加剧；全球贸易不确定性。