公司已形成“资源 能源—电力—电石—PVC/烧碱/氢能源—土壤调理剂—PVC 新材料—电子交易综合业务”的一体化循环经济产业链。目前公司PVC 产能110 万吨/年、烧碱110 万吨/年、电石162 万吨/年、土壤调理剂等环保产品产能120 万吨/年、PVC 制品产能7 万吨/年、碳酸稀土冶炼产能3 万吨/年、稀土氧化物分离产能4000 吨/年。

PVC 与烧碱行业下游需求不振，产品价格下降。地产行业在PVC 消费中占比最高，氧化铝为烧碱需求最大的行业领域。尽管公司用于生产PVC的电石以及用于生产烧碱的原盐和电力基本实现自给，具备成本优势，但PVC 与烧碱行业景气下行导致公司盈利能力受损。

公司积极布局氢能全产业链，拟募集资金建设氢能源项目。公司自2016年相继开展氢气制备、氢气加注、氢气储运、加氢站、移动加氢站、装备研究等氢能产业业务。2021 年，公司发布非公开发行股票预案，计划募资55 亿元，其中49.85 亿元用于投资年产量5 万吨的氢能源生产项目，项目预计在第5 年完全达产，目前该项目尚未开工建设。

公司利用自身优势，进军稀土储氢材料领域。2015 年，公司完成对达茂稀土股权的收购并与包钢稀土签署《稀土产业战略合作协议》。达茂稀土生产出来的镧、铈等稀土原料，供公司深加工项目使用。2019 年公司与有研工程技术研究院有限公司签署《稀土储氢材料开发合作协议》，双方合作研发低成本高性能稀土储氢材料。

投资建议与评级： 预计2022-2024 年， 公司营业收入分别为52.3/58.43/64.18 亿元，归母净利润分别为4.02/4.62/5.31 亿元，EPS 分别为0.13/0.15/0.17 元。公司目前已形成一体化循环经济产业链，氢能产业及储氢材料产业是公司发展的主要方向，预计未来公司的盈利能力有望进一步提高，因此维持公司“增持”评级。

风险提示：PVC、烧碱下游需求不及预期的风险；氢能产业发展不及预期的风险；稀土储氢材料需求不及预期的风险；业绩预测和估值判断不达预期的风险。