1~3Q18 业绩符合预期

1~3Q18 行业净利润大幅增长38.7%，3Q 单季度盈利增速放缓。1~3Q18化工行业（以275 家公司为样本）营收同比增长14.5%，归母净利润同比增长38.7%；3Q18 营收同比增长14.7%，归母净利润同比增长34.6%，较2Q 增速下降。3Q18 行业毛利率20.3%，同/环比变化0.8/-0.4ppt，主要是库存上升、7~8 月需求淡季等导致化工品价格环比下降，3Q18 生意社化工指数均值环比下降1.8%，同时原油、煤炭等原材料价格环比上涨所致。

发展趋势

产品涨价是利润增长的主要来源，子行业分化明显。目前化工行业净利率8.6%为近10 年高点。1~3Q18 生意社化工指数同比上涨10.1%，化肥、氟化工、染料利润增速超过50%，主要与相关产品价格大涨，行业盈利大幅改善有关；化纤、农药行业利润增长46%、39%，主要是行业景气延续驱动，PTA、涤纶及农药价格继续上涨带动盈利扩张。

3Q18 化工行业库存与在建工程增速加快。3Q18 化工行业库存同/环比上升20%/4.8%，库存周转期同比提升4.6 天至61.3 天；截止2018年9 月，下游工业产成品库存同比增速回升至7.7%，其中纺织服装、汽车制造存货增速分别为4.9%/12%。3Q18 化工上市公司在建工程同比增长32%，其中化纤、饲料及食品添加剂、钛白粉、聚氨酯、玻纤等行业在建工程增速超过50%；下游行业投资增速下滑，2018 年1~9月汽车制造、交运、铁路、道路、水利公用等投资增速较2017 年下降8.5/11.6/10.4/14.2/19ppt。

预计四季度子行业景气度继续分化，煤化工、农药、新材料等行业景气有望延续。受行业库存与在建工程增速加快、油价下降及需求淡季影响，预计4Q 多数化工品价格承压。采暖季天然气供应预期紧张利好煤化工、农药海外采购旺季与新材料下游产业继续快速发展等利好相关子行业。

盈利预测

维持化工行业内上市公司盈利预测不变。

估值与建议

目前化工板块净利率处于近10 年高点，而P/E、P/B 分别为18.0/2.0x，处于历史底部。我们继续看好煤化工、农药、新材料等行业景气延续，推荐华鲁恒升、扬农化工、飞凯材料、新纶科技，建议关注利尔化学、江丰电子、鼎龙股份等。

风险

油价大幅下降，环保低于预期，行业估值中枢下移。