1Q2018 业绩符合预期

鸿达兴业公布1Q2018 业绩：营业收入14.1 亿元，同比下降5.5%；归属母公司净利润2.52 亿元，同比下降17.1%，对应每股盈利0.10元，符合预期，收入和利润下降主要是PVC 价格下降，同时成本端原材料涨价等导致毛利率下降。公司预计2018 年上半年归母净利润4.5~5.5 亿元，同比变动-10.9%~8.9%。

受原材料涨价影响，1Q2018 公司毛利率同比下滑1.7ppt 至35%。

发展趋势

一体化成本优势显著，继续扩增PVC 和烧碱产能。公司氯碱生产基地位于煤炭、石灰石、原盐等资源丰富的内蒙地区，用电价格相对较低，公司依托资源优势构建了从“资源能源-电石-PVC 和烧碱-下游加工产品”完善的产业链，一体化成本优势明显。目前公司拥有PVC 和烧碱产能各70 万吨，公司将继续扩建PVC 和烧碱产能各30 万吨及配套电石项目，继续扩大VC 和烧碱产能。

氯碱不平衡叠加下游需求向好，烧碱价格有望维持高位。目前华北地区高端片碱（99%）市场价格4,400 元/吨，较去年同期上涨10%。受环保审批趋严，国内烧碱新增产能有限，叠加氯碱不平衡导致烧碱开工受限，烧碱供应端增量有限，而下游氧化铝、粘胶等产能增速较快，将带动烧碱需求提升。供需继续改善，烧碱价格有望维持高位。

拟发行股份收购盐湖镁钾100%股权。公司拟通过发行股份收购控股股东鸿达兴业集团及实际控制人配偶郑楚英持有的盐湖镁钾100%股权，交易价格初步协商在20~25 亿元之间，盐湖镁钾主要从事盐湖资源开发和综合利用业务，主要生产销售工业盐、芒硝等产品，收购有助于进一步完善公司一体化产业链。

盈利预测

由于公司土壤调理剂增速趋缓，我们下调2018/19 年盈利预测18%/19%至0.44/0.50 元/股。

估值与建议

目前公司股价对应2018/19 年市盈率15/13x，因下调盈利预测，我们下调目标价11.8%至7.5 元，目标价对应2018/19 年17/14xP/E，维持推荐评级。目标价对应18.3%上行空间。

风险

PVC 和烧碱需求低于预期，产品价格下滑。