事件

公司发布2017 年年报，报告期内公告实现营业收入65.41 亿元，同比增长6.22%，实现归母净利润10.05 亿元，同比增长22.88%；其中Q4 实现营业收入17.19 亿元，同比降低32.92%，实现归母净利润1.48 亿元，同比降低49.88%，Q4 业绩低于市场预期。

简评

PVC 新材料助力18 年氯碱业务未来发展：报告期内，电石法PVC（华东地区）均价6451 元/吨，同比增涨9.5%，公司销量64.5万吨，同比增涨3.1%，实现营业收入34.4 亿元，同比增长15.2%，毛利率26.0%，同比下滑4.7%。2018 年随着改性PVC 10 万吨产能达产，2018 年PVC 产销量将达到70 万吨。中谷矿业二期通过可转债募集资金建设年产30 万吨聚氯乙烯及配套项目现已开展前期手续办理工作阶段。公司大力增加PVC 新材料研发工作，2017 年研发投入1.6 亿，同比增长105.9%。从2016 年下半年以来，由于氯碱平衡限制开工和铝行业多元化发展，烧碱需求量旺盛。报告期内，烧碱（99%）均价4375 元/吨，同比上涨59.4%，全年产销量为45 万吨与16 年基本持平，实现营业收入13.28 亿，同比增长84.76%，毛利率63.8%，同比上调21.27%。

土壤整理剂开拓市场成为新的利润增长极：2017 年销售计划调整，从集中在特定区域转变为加大开发新市场，公司销售费用率上涨至5.8%，同比增幅59.5%。全年土壤整理剂产量23 万吨，销售量12 万吨与2016 年基本持平。随着国家土壤修复支持力度增大，公司通过销售网点建设和布局迅速抢占市场。2017 年与美国农业管理有限责任公司签订的合作项目以及通辽市100 万亩盐碱地土壤改良PPP 项目都在积极推进之中。

PVC 一体化循环经济产业链初现雏形：公司拟以现金方式购买鸿达兴业集团持有的内蒙古盐湖镁钾有限责任公司100%股权。交易对方承诺，2018-2020 年标的公司扣非归母净利润初步确定合计为6 亿元，若标的公司未能达成上述业绩承诺，则由交易对方向公司进行补偿。收购完后，能够实现上市公司氯碱业务工业盐自给。同时，公司在2015 年收购塑交所后，通过其在电子交易平台、现代物流、信息技术、上下游资源等方面的优势，进一步增强公司产品的市场竞争力和品牌影响力。塑交所2017 年实现归母净利润1.64 亿元，扣非归母净利润为1.57 亿元，完成收购时2017 年净利润1.5 亿的承诺。

盈利预测：预计公司2018-2019 年归母净利润为10.47、12.07 亿元，EPS 分别为0.41、0.47 元，对应PE16X、14X，给予“增持”评级。