报告起因

PVC 行业已经迈过了供需拐点，我们判断18 年景气度有望进一步提升，具体逻辑如下：

核心观点

18 年新增供给较少：按照统计，国内行业开工率已经达到近80%，处于近几年的高位。存量产能有50%以上投产超过5 年，而且过去几年行业盈利很差，企业对设备维护不足，导致实际产量难以达到理论产能。18 年虽然规划的新产能有近200 万吨，但大多是高成本的外购电石法，投产时间也集中在下半年，产量的冲击较小，对价格影响也很小，甚至有可能拉高边际成本。

因此我们预计，18 年PVC 供给增量不会超过2.5%。

需求保持增长：17 年房地产企业的土地购置面积明显提升，且国家规定满二年未动工开发的，政府可无偿收回土地使用权。目前国内商品房库存也下降较多，我们预计18 年新开工面积将有3%的增长，这将同步拉动PVC 的地产相关需求。PVC 制品需求与GDP 关联较强，我们预计未来还将保持4%左右增速。而PVC 制品出口表现最为突出，特别是PVC 地板，近两年出口增速都在25%以上。因此我们预计18 年PVC 整体需求增速在6%左右。

反倾销影响有限：我国针对韩国、美国、日本、俄罗斯和台湾地区的反倾销将于今年到期，我们预计继续实行反倾销的可能性很小。目前我国主要三个PVC 进口来源是美国、日本和台湾，总计占到我国进口量90%以上，而三个国家和地区的PVC 开工率都已经达到90%左右，进一步提升的空间都非常小。而且海外由于经济复苏、房地产回暖，需求也在持续增长，所以即使反倾销取消，我们预计进口的增长也非常少。

投资建议与投资标的

国内PVC 上市公司企业很多，我们认为竞争力最强的企业集中在原料和能源成本较低的西北，建议关注上市公司中鸿达兴业（002002，增持）、君正集团（601216，未评级），两者每万元市值的PVC 产能分别为0.34 吨和0.18吨，PVC 每上涨1000 元对应的EPS 弹性分别为0.18 元和0.06 元（假设成本不变，所得税率25%）。

风险提示

宏观经济下行；环保政策变化；PVC 产能大量投产。