虽然PVC 价格近期大幅下跌，但我们认为行业基本面情况并不差，且预计后续供需将持续改善，价格有望再度上涨。具体逻辑如下：

核心观点

行业基本面好于预期：虽然PVC 价格下跌约1500 元/吨，但联产的烧碱也上涨了约1500 元/吨，PVC 企业双吨净利降幅很小。根据测算，目前西北企业双吨净利在1900 左右，东部高成本企业的双吨净利也有约400 元。行业开工率达到79%，也处于近年来最高水平。因此，我们认为行业供需情况远好于市场预期。

供需有望持续提升：PVC 下游与地产较为相关，而地产开工目前处于淡季，但开春后工地施工将逐渐恢复，届时PVC 需求将出现环比提升。根据我们统计，目前PVC 企业平均开工率达到79%，且基本没有提升空间，短期也没有新产能投产。4 月开始，行业将进入检修期，一般开工率将比3 月低10个百分点，大约比目前年化减少近210 万吨供给。

库存维持低位：一般情况下，PVC 行业11 月起开始积累库存，在次年2 月底达到库存顶峰。目前国内PVC 库存仍处于较低位置，而且11 月以来库存不仅没有增加，还略有下降。在目前行业开工率高位的情况下，我们预计后续库存累计速度将低于过去，当2、3 月需求旺季到来时，供需将非常紧张，PVC 价格有望大幅上涨。

投资建议与投资标的

国内PVC 上市公司企业很多，但我们分析未来最有竞争力和单位市值产能最大的企业基本都集中在西北，建议关注该区域的PVC 龙头企业。上市公司中鸿达兴业（002002，增持）、君正集团（601216，未评级）每万元市值的PVC 产能分别为0.33 吨和0.16 吨，PVC 每上涨1000 元对应的EPS 弹性分别为0.19 元和0.06 元（假设成本不变，所得税率25%）。

风险提示

宏观经济下行；环保政策变化；PVC 产能大量投产。