核心观点

公司24 年Q3 实现营收59.4 亿元，同比+65.2%，环比+11. 1%；Q3 实现归母净利17.9 亿元，同比+188.9%，环比+33.8%。营养品板块Q3 VA、VE 市场价分别环增128%/76%，且有一定量增，贡献了Q3 净利润的核心增量，巴斯夫已公告VE 复产推迟半年，预计行业景气度将大幅延长，当前行业库存处于相对低位，看好VE 开启二轮上行行情；蛋氨酸价格高位相对维稳，18 万吨液蛋建设中有望贡献可观增量；新材料业务多点开花，PPS、己二腈项目持续推进，公司未来增长动力强劲。

事件

公司发布24 年三季报，公司24 年Q3 实现营收59.4 亿元，同比+65.2%，环比+11.1%；Q3 实现归母净利17.9 亿元，同比+188.9%，环比+33.8%

简评

Q3 利润增量主要由维生素贡献、VE 已开启二轮涨价Q3 VA、VE 市场价分别环增128%/76%，且有一定量增，贡献了Q3净利润的核心增量。其他产品方面，蛋氨酸、VC、VB6、VB1、薄荷醇、PPS Q3 市场价分别环比-4%/+1%/+9%/+7%/-7%/+0，整体影响有限。

展望后市，VE 成交价已于10 月18 日开启反弹，最新成交128 元/KG。巴斯夫已公告VE 复产推迟半年，预计行业景气度将大幅延长，当前行业库存处于相对低位，看好VE 开启二轮上行行情，进一步贡献业绩增量。

蛋氨酸景气维持、公司借助成本优势快速扩张

赢创于8 月底官宣新加坡基地已完成4 万吨技改并满产，Q3 蛋氨酸价格受影响较小，仍维持较高景气度。公司已有固蛋30 万吨产能，与镇海炼化合资的18 万吨液蛋等新增项目持续推进，凭借行业领先的成本优势快速扩张市场份额。

香精香料稳步增长、新材料业务持续推进

公司通过拓品类，近几年来保持香精香料业务10%以上增速，且依托行业壁垒景气度有望持续。新材料方面，公司规划100 万吨尼龙产业链项目，目前10 万吨己二腈-己二胺项目在报批中。另外生物法草铵膦项目、PPS 新应用持续推进，赋能公司长期增长。公司目前三大业务已经形成三叉戟式发展，其中香精香料构建稳定基本盘，营养品、新材料分别贡献短、中、长期的可观增量，公司未来增长动力强劲。

盈利预测与估值：新项目逐步放量中贡献可观增量。预计公司2024-2026 年归母净利润为60.07、66.65、68.07亿元，对应PE 分别为11.8X、10.6X、10.4X，维持“买入”评级。

风险提示：下游需求不及预期；项目投产不及预期；行业竞争加剧。