事件:

2024 年8 月23 日，新和成发布2024 年半年度报告：2024 年上半年公司实现营业收入98.45 亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04 亿元，同比+48.62%；实现扣非后归母净利润21.57 亿元，同比+56.88%；加权平均净资产收益率8.58%，同比增加2.49 个pct。

2024 年Q2 单季度，公司实现营业收入53.46 亿元，同比+40.45%，环比+18.83%； 实现归母净利润为13.35 亿元， 同比+58.88% ， 环比+53.48%；扣非后归母净利润13.00 亿元，同比+64.81%，环比+51.61%；经营活动现金流净额为16.57 亿元。销售毛利率为38.85%，同比+5.12个pct，环比+3.82 个pct。销售净利率为25.14%，同比+2.82 个pct，环比+5.74 个pct。

投资要点:

主营产品量价齐升，2024H1 业绩大幅提高

2024 年上半年公司实现营业收入98.45 亿元，同比+32.70%；实现归母净利润22.04 亿元，同比+48.62%。其中，营养品板块，据博亚和讯，2024H1 蛋氨酸均价21.71 元/千克，同比+26.15%，同时，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30 万吨/年产品正常生产、销售。维生素A、维生素E 等产品价格自2023Q4 起逐季度环比提升。受益于蛋氨酸、维生素类等主营产品销量与价格提升，上半年营养品板块盈利能力大幅提升，毛利率达35.86%，同比提高6.98pct。香精香料和新材料板块随着新产品的逐步投放，分别实现营业收入19.25、7.22 亿元，同比分别+17.95%、24.91%。

单季度来看，2024Q2，公司实现营业收入53.46 亿元，同比+40.45%，环比+18.83%；实现归母净利润为13.35 亿元，同比+58.88%，环比+53.48%。二季度，随着维生素行业景气度持续上行，公司盈利能力进一步提高，实现销售毛利率38.85%，同比+5.12 个pct，环比+3.82 个pct。2024Q2，公司销售/管理/财务费用率分别0.75%/7.99%/0.53%，环比分别-0.03%/+0.23%/-0.42%，管理费用增加主要系上半年人员薪酬及CLA、NBC 项目停工损失增加所致

维生素景气度加速上行，公司有望充分受益

维生素供应端利好频发，2024 年7 月初，帝斯曼VE 工厂遭受不可抗力（洪水），夏季，国内厂家开始陆续检修停产。2024 年8 月7 日，巴斯夫公告称，从即日起至另行通知前，VA/VE 的生产遇不可抗力，并于8月21 日公告称2025 年1 月前不会启动维生素生产。而需求端，海外补库叠加国内养殖进入盈利周期，亦形成有效支撑。维生素景气度加速上行，据博亚和讯，截至2024 年8 月23 日，维生素A、维生素E、维生素D3 市场价分别达330.0、162.5、255.0 元/千克，较2023 年底分别上涨257.5、103.0、198.5 元/千克。公司拥有维生素A 折50 万IU 计产能8000 吨、维生素E 以50%粉计年产能6 万吨，以及维生素D3 产能2000吨，有望充分受益。

多项目不断推进，驱动公司持续成长

公司不断进行横纵拓展，新项目、新产品的开发建设有序进行。营养品板块蛋氨酸已实现30 万吨/年产能稳定生产销售；与中国石油合资的18万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000 吨/年胱氨酸稳定生产运行。新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利；EJ 项目持续细节优化，推进大生产审批；HA 项目产品已正常生产、销售。香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。随着营养品及新材料新产能相继落地，公司竞争优势将进一步增强，同时新产能也将驱动公司持续成长。

盈利预测和投资评级基于2024 年上半年表现，我们调整了公司盈利预期，预计公司2024-2026 年营业收入分别205.33、235.34、249.00 亿元，归母净利润分别51.51、52.04、54.42 亿元，对应的PE 分别为12、11 和11 倍。考虑到主营产品景气度有望持续上行，同时，多领域持续驱动公司成长，维持公司“买入”评级。

风险提示宏观经济波动导致的产品需求下降的风险；行业与市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；核心技术人员流失、技术泄密的风险；汇率及贸易风险。