新和成公布2024 年中期报告。2024 年H1 公司实现营业收入98.45 亿元，同比增长32.70%；实现归母扣非净利润21.57 亿元，同比增长56.88%。

2024 年H1 营业收入增长主要原因是蛋氨酸、维生素类等产品销量与价格提升所致。1）分产品看，营养品、香精香料、新材料、其他产品收入分别同比变化38.30%、17.94%、24.89%、36.86%至66.80、19.25、7.22、5.18 亿元。营养品、香精香料毛利率分别同比变化6.98 和-1.79 个百分点到35.86%和49.69%。2）2024 年H1 公司销售毛利率和销售净利率分别同比增长4.37和2.35 个百分点到37.11%和22.52%。3）三项费用率同比增长0.06 个百分点至9.37%。其中销售、管理（包括研发）、财务费用率同比变化-0.14、-1.02、1.22 个百分点至0.76%、7.89%、0.72%。

公司新项目、新产品的开发建设有序进行。1）营养品板块，蛋氨酸项目产能得到释放，已实现30 万吨/年产品正常生产、销售，市场竞争力增强；公司与中国石油化工股份有限公司合资建设的18 万吨/年液体蛋氨酸（折纯）项目建设稳步推进；4000 吨/年胱氨酸稳定生产运行；草铵膦项目中试顺利。2）香精香料板块，系列醛项目、SA 项目、香料产业园一期项目稳步推进。3）新材料板块，PPS 新领域应用开发顺利；EJ 项目持续细节优化，推进大生产审批；HA 项目产品已正常生产、销售。

公司主要产品市场价格修复，同时合理降低运营成本，从而实现公司业绩的稳定增长。1）根据卓创资讯，自2024 年7 月初，维生素A、维生素E 市场报价（含税）上涨272%、106%，2024 年8 月22 日到达320 元/吨、165元/吨。2）公司通过精益管理不断强化成本控制水平，同时稳步推动数字化转型及智能工厂建设，提升整体数字化、智能化水平。3）公司在工艺装备研发上致力于设备的大型化、密闭化、连续化、自动化的改造，降低生产成本，提升自动化水平。目前，针对特定的工艺，公司已经开发连续反应、高真空精馏、连续萃取、连续结晶、高效过滤、模拟移动床分离、微通道及微界面反应等多种高效反应及分离平台。

盈利预测与参考评级。我们预计2024-2026 年公司EPS 分别为1.38、1.62、1.97 元，参考同行业可比公司估值，我们认为合理的估值区间为2024 年18-20 倍PE，对应合理价值区间为24.84-27.60 元，维持“优于大市”评级。

风险提示。在建项目进度低于预期，产品和原料价格波动。