公司公告：公司2024 年上半年实现营业收入98.45 亿元（YoY+32.7%），归母净利润22.04 亿元（YoY+48.62%），扣非归母净利润21.57 亿元（YoY+56.88%），业绩符合预期。其中，Q2 实现营业收入53.46 亿元（YoY+40.45%，QoQ+18.83%），归母净利润13.35 亿元（YoY+58.88%，QoQ+53.48%），扣非归母净利润13 亿元（YoY+64.81%，QoQ+51.61%）。

24 年维生素底部回暖，蛋氨酸高位震荡，香精香料整体稳步扩张。24Q2 随着部分装置检修及落后产能的出清，供给端压力出现一定缓解，公司业务盈利能力底部回暖，Q2 毛利率环比提升3.81pct 至38.85%，净利率环比提升5.74pct 至25.14%。维生素方面，根据wind 统计，公司维生素主要产品VA、VE、VC 二季度市场均价为86.4、70.16、26.5 元/公斤，环比分别提升6.17%、7.87%、7.7%，景气底部持续回暖，报告期间公司维生素子公司实现16.23 亿元，实现归母净利润5.71 亿元；蛋氨酸方面，供给端挺价意愿较强，景气高位震荡，24Q2 固体蛋氨酸均价为21.63 元/公斤，环比回调0.73%，同时公司15 万吨蛋氨酸装置工艺一次打通，支撑销量增长，报告期间公司蛋氨酸子公司实现营业收入32.06 亿元，实现净利润11.81 亿元。香精香料板块，报告期内公司香精香料子公司实现20.86 亿元，实现净利润6.67 亿元，公司业务规模持续扩张。

三季度海外巴斯夫路德维希港生产基地火灾，全球维生素行业供给收缩，景气快速回升。根据巴斯夫官网介绍，路德维希港基地南部有机溶剂泄漏，随后爆炸起火，设施制造主要用于维生素生产的芳香成分和前体，随后8 月7 日确认维生素A、维生素E、类胡萝卜素、芳香组分产品（紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基橙花醇、橙花叔醇和异植物醇）等受影响中断，并对这些产品交付宣布不可抗力即日生效。之后巴斯夫于8 月21 日再次声明，维生素E、维生素A 和类胡萝卜素产品投产时间不会早于2025 年1 月。根据博亚和讯，巴斯夫2023 年VA、VE 产量分别约5500、9000吨，全球分别市占率19.6%、27.8%，此次火灾将对维生素整体行业供给产生较大影响。根据wind统计，截至2024 年8 月22 日，主要产品VA、VE 市场均价分别为330、162.5 元/千克，相比年初均价355%、173%。

新材料规划项目顺利推进，精细化工进军农药大市场，持续打造“化工+”、“生物+”平台。新材料领域，公司基于自身在己二腈和异佛尔酮上的技术积累，在山东拟42.03 亿元布局10 万吨己二腈、10 万吨己二胺、20 万吨尼龙66 项目，同时拟44.8 亿元投建10.3 万吨HDI 及2.1 万吨/年IPDI 项目， 打造下一个产业链平台。精细化工领域，公司基于蛋氨酸产业链中ACA 产品的布局，拟30 亿投建6 万吨草铵膦项目，打开农药大市场赛道外，加强了不同业务间的协同作用。随着多个项目的有序推进，公司”化工+“、“生物+”平台不断丰富，持续成长性可期。

盈利预测与投资评级：由于海外巴斯夫装置扰动，全球维生素景气快速提升，我们上调公司2024-2026年盈利预测，预计实现归母净利润60.57、71.97、75.33 亿元（调整前为44.57、55.62、66.08 亿元），对应PE 估值分别为10X、8X、8X，维持“增持”评级。

核心假设风险：新项目投产不及预期；下游需求不及预期。