1H24 业绩符合我们预期

新和成公布1H24 业绩：收入98.45 亿元，同比增长32.7%；归母净利润22.04 亿元，对应每股盈利0.71 元，同比增长48.6%，贴近前期业绩预告上限。1H24 营收和利润同比大幅增长主要是蛋氨酸量价齐升，以及部分维生素产品销量和价格提升驱动。1H24 营养品营收同比增长38.3%至66.8亿元，毛利率同比提升6.98ppt 至35.86%，主要是由于蛋氨酸和部分维生素产品价格上涨；香精香料营收同比增长17.94%至19.25 亿元，毛利率同比下降1.79ppt 至49.69%。子公司层面，1H24 山东新和成药业（香精香料）营收同比增长8.8%至20.86 亿元，净利润同比增长12%至6.67 亿元；山东新和成氨基酸营收同比增长82%至32.1 亿元，净利润同比增长161%至11.8 亿元；山东新和成维生素营收同比增长49%至16.2 亿元，净利润同比增长38%至5.71 亿元。

2Q24 营收53.46 亿元，同/环比增长40.5%/18.8%；归母净利润13.35 亿元，同/环比增长58.9%/53.5%。2Q24 毛利率37.9%，同/环比提升5.1/3.8ppt。2Q24 盈利环比大幅增长主要是蛋氨酸、香精香料等产品销量环比提升，以及维生素E、A 及维生素C 等产品价格环比上涨所致。

发展趋势

维生素价格上涨驱动盈利环比提升。由于巴斯夫维生素A 和维生素E 装置因不可抗力事件影响而停产1，以及国内部分维生素E 装置停产检修等，全球维生素A 和维生素E 供应阶段性收紧，导致国内维生素A 和维生素E 市场价格大幅上涨。由于巴斯夫声称维生素A、E 等装置不会早于2025 年1月复产，以及考虑到维生素E 全球新增产能相对较少，我们预计下半年维生素E 价格和盈利有望保持较好水平，将驱动公司维生素盈利环比提升。

新项目建设驱动盈利增长。合资建设的18 万吨/年（折纯）液体蛋氨酸项目，系列醛、香料产业园一期香精香料项目等稳步推进。新材料板块，PPS新领域应用开发顺利；高端尼龙产业链项目持续细节优化；HA 项目产品实现生产销售。我们认为新项目建设有望驱动公司盈利继续增长。

盈利预测与估值

由于维生素价格上涨，我们上调2024/25 年盈利预测16%/1%至50.03 亿元和51.56 亿元，目前公司股价对应2024/25 年市盈率11.9/11.6x。我们维持目标价24.4 元，对应26%的上涨空间和2024/25 年15.1/14.6x 市盈率，维持跑赢行业评级。

风险

维生素销量和价格低于预期，蛋氨酸和香精香料价格下降。