BASF 维生素中间体遭遇不可抗力，怎么看？2024 年7 月29 日，巴斯夫位于德国路德维希港的一家工厂发生火灾；8 月1 日，巴斯夫宣布柠檬醛、香茅醇、芳樟醇、香叶醇、铃兰醛产品及相关衍生品仍在继续生产；8 月7 日，巴斯夫宣布部分维生素A、维生素E 和类胡萝卜素产品以及部分芳香成分的交付遭遇不可抗力，即刻生效。选定的芳香成分包括紫罗兰酮、吡喃醇、DL-薄荷醇、玫瑰氧化物、乙基芳樟醇、橙花醇和异植物醇R。我们认为，其中部分香精香料是用于维生素生产的必要中间体，将对VE/VA 生产造成影响。

VE：异植物醇是其合成不可或缺的中间体。目前，全球大多数的VE 为化学全合成品，生产工艺较为复杂。VE 的生产方式为三甲基氢醌（主环）和异植物醇（支链）两种中间体以“一步缩合法”合成，两大核心中间体均有不同的合成路线。其中，主环三甲基氢醌具备间甲苯酚法、对二甲苯法等至少七种合成路线；支链异植物醇主要的制备工艺可分为假紫罗兰酮工艺和芳樟醇工艺。假紫罗兰酮工艺共7 步催化反应，其核心原料是柠檬醛；芳樟醇工艺主要包括罗氏法、巴斯夫法等。然而，无论哪条路线化学合成VE，都需要经过异植物醇。本次事故巴斯夫确认异植物醇遭遇不可抗力，确认对VE产业链造成了影响。

VA：β-紫罗兰酮、柠檬醛均是其合成的必要中间体。VA 的合成路径可以拆分为柠檬醛的合成、VA 的合成两个部分。合成柠檬醛的路线主要包括天然提取、异丁烯法、脱氢芳樟醇法三种。得到柠檬醛后，先是反应生成假紫罗兰酮，再环化得到紫罗兰酮。接下来，从β紫罗兰酮到VA 的路线包括Roche 路线和BASF 路线两种。我们可以发现，无论哪条路线化学合成VA，都需要经过柠檬醛、假紫罗兰酮、β-紫罗兰酮三种必要中间体。本次事故巴斯夫紫罗兰酮遭遇不可抗力，确认对VA 产业链造成了影响。

价格是供需矛盾的有力说明，VE、VA 在不可抗力后均加速上涨。根据百川盈孚，截至2024 年8 月10 日，VE 成交价已上涨至150 元/kg，相比年初上涨163%、月环比上涨81%、相比7 月29 日95.5 元/kg 已经上涨57%，正在加速上行；截至8 月10 日，VA 成交价已上涨至230 元/kg，相比年初上涨233%、月环比上涨163%、相比7 月29 日96 元/kg 已经上涨140%，成交价价格加速上行是供需矛盾加重的有力说明。

投资建议：本次巴斯夫爆炸后宣布不可抗力的产品中，不但包含VA、VE 等维生素产品，也包含了异植物醇、紫罗兰酮等维生素生产的必要中间体。巴斯夫路德维希港的VA、VE 一体化生产装置建设完成于1970 年，已经运行超过50 年，我们认为存在产能恢复慢于预期的可能性。建议重点关注VE、VA 龙头标的：浙江医药（2021 年VE 产量4.9 万吨、VA 产量0.43 万吨）；新和成。

风险提示：行业库存超预期释放，新产能投放加速，技术迭代风险。