业绩简评

2024 年10 月30 日，招商公路发布2024 年第三季度报告。2024Q1-Q3 公司实现营业收入90.8 亿元，同比上升38.0%；实现归母净利润41.6 亿元，同比下降4.6%。其中Q3 公司实现营业收入30.9 亿元，同比上升34.9%；实现归母净利润14.5 亿元，同比下降6.4%。

经营分析

并表招商中铁，公司营收大幅增长。3Q2024 公司营业收入同比增长34.9%，主要变动原因是招商中铁并表影响。此外，公司前三季度完成路劲资产包项目交割并实现平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，对营收产生正面影响。2024Q1-Q3，公司信用减值损失同比增长165.7%，主要系招商新智计提信用减值损失所致；公司少数股东损益同比增长58.0%，主要系招商中铁并表影响。截至3Q2024，公司资产负债表较年初：其他权益工具投资增长57%，主要系增持越秀交通基建投资及公允价值变动影响；在建工程增长57.3%，主要系京津塘改扩建项目影响。

毛利率同比增长，费用率同比改善。3Q2024 公司实现毛利率40.0%，同比下滑1.17pct。费用率方面，3Q2024 年公司期间费用率为20.39%，同比增长0.41pct，其中销售费用率为0.41%，同比下降0.50pct；管理费用率为4.56%，同比下降0.84pct；研发费用率为1.45%，同比下降0.45pct；财务费用率为13.97%，同比增长2.20pct。公司投资收益同比下降7.1%。3Q2024 公司归母净利率为46.95%，同比下滑20.7pct，主要或由于公司增资招商中铁2%股权形成并表，营收大幅增长，但利润并没有大幅增加。

主业投资持续发展，亳阜REITs 已获批复。公司公路投资运营主业持续发展。1）公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进。2）公司推进收购项目交割，截至1H2024，公司投资经营的总里程达14745 公里，同比增长13%。3）公司积极推进多个潜在项目前期论证工作，持续丰富项目储备库。4）亳阜REITs 已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。若年内发行亳阜REITs，则对公司业绩产生正面贡献。

盈利预测、估值与评级

维持公司2024-2026 年归母净利润预测为64.0 亿元、67.8 亿元、72.9 亿元。维持“买入”评级。

风险提示

改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs 发行不及预期风险。