事件描述

招商公路发布2024 年中报，2024H 招商公路实现营业收入59.8 亿元，同比增加39.73%，实现归属净利润27.1 亿元，同比下滑3.64%；其中，2024Q2 公司实现营业收入29.6 亿元，同比增加31.28%，实现利润总额17.22 亿元，同比增长2.15%，实现归属净利润14.15 亿元，同比下滑3.18%。

事件评论

并表招商中铁与路劲中国，毛利表观快速增长。2024Q2 公司实现营业收入29.63 亿元，同比增加31.28%，实现营业成本24.86 亿元，同比增长34.82%，主要系并表招商中铁与路劲中国所致，带来公司营业收入与营业成本的同比快速增长。最终，2024Q2 公司录得毛利4.77 亿元，同比2023Q2 增加15.5%，整体看并表招商中铁与路劲中国拉动公司毛利快速增长。整体看，24Q2 五一假期相较23Q2 多两天免收通行费天数，对单季度通行费收入产生负面影响，此外受23Q2 高基数影响，24Q2 行业整体呈现货车相对承压，客车表现亮眼的特征，此背景下招路依托优越区位以及运营管理能力，通过收并购实现营收与毛利的快速增长，主业表现稳健。

投资收益小幅下滑，并表拖累净利润表现：2024Q2 公司录得投资收益12.2 亿元，同比下滑2.84%，一方面由于招商中铁并表的报表调整导致长期股权投资收益有所下滑，另一方面由于公司体内部分持股公司预计二季度同样受到货运高基数、免收通行费天数增加影响，导致Q2 业绩出现小幅下滑，影响公司投资收益。此外，受并购招商中铁影响，公司Q2 期间费用同比增加50%至6.3 亿元，拖累公司盈利。最终，2024Q2 公司录得利润总额17.2 亿元，同比增长2.15%，整体经营保持稳健。但受并购招商中铁影响，公司24Q2 所得税税率以及少数股东权益增加明显，导致最终公司实现归属净利润14.15 亿元，同比下滑3.18%。

分红承诺明确，资产收购助力成长。公司承诺2022-2024 年分红不低于55%，中期分红保持稳定。2023 年公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，且在 2023年完成收购协议签署的路劲中国资产包项目，现有以及未来的路产收并购将主力公司的业绩增长，公司2024 年争取实现营业收入达到132 亿，相较2023 年增加36%，增速远超可比公司；预计Q3 开始随着全季度并表路劲中国利润、货运高基数效应消退，公司利润有望重回稳健增长。

投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足；公司通过交通科技、智慧交通、以及招商生态，纵向延伸打通全产业链，兼具能力协同和资源协同效用。此外，公司延续高分红政策， 发布分红承诺， 2022-2024 年分红比例不低于55% 。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为65/69/71 亿元， 对应PE 估值分别为12.4/11.6/11.2X，其中24 年对应股息率4.4%，维持“买入”评级。

风险提示

1、车流量增长不及预期；2、路产收购后运营不及预期；3、高速公路收费政策变动。