业绩简评

2024 年8 月29 日，招商公路发布2024 年半年度报告。1H2024 公司实现营业收入59.8 亿元，同比上升39.7%；实现归母净利润27.1亿元，同比下降3.6%。其中Q2 公司实现营业收入29.6 亿元，同比上升31.2%；实现归母净利润14.2 亿元，同比下降3.2%。

经营分析

并表招商中铁，公司营收大幅增长。1H2024 公司营业收入同比增长39.7%，其中：1）投资运营板块实现营收48.3 亿元，同比增长54.6%，主要变动原因是招商中铁并表影响。此外，公司上半年完成路劲资产包项目交割并实现平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购，对投资运营板块营收产生正面影响。2）交通科技板块实现营收9.2 亿元，同比增长10.1%。招商交科面向广东、浙江、重庆等多省市提供专业技术服务，新签同比大幅增长。

毛利率同比下滑，全力推动降本增效。1H2024 公司实现毛利率36.89%，同比下降1.8pct。费用率方面，1H2024 公司期间费用率为21.7%，同比下降1.2pct，销售、管理、研发、财务费用率分别为0.8%、5.0%、1.2%、14.8%。1H2024 公司实现投资收益23.5 亿元，同比下降3.7%，主要或由于原先公司参股的招商中铁并表，参股投资收益下滑。主业成本管控方面，公司积极践行全生命周期预防性养护理念，深化质效提升工程，预估2024 年可实现效益1.04 亿元。

主业投资持续发展，亳阜REITs 已获批复。1H2024 公司公路投资运营主业持续发展。1）公司稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进。2）公司推进收购项目交割，截至1H2024，公司投资经营的总里程达14745 公里，同比增长13%。3）公司积极推进多个潜在项目前期论证工作，持续丰富项目储备库。

4）亳阜REITs 已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。若年内发行亳阜REITs，则对公司业绩产生正面贡献。

盈利预测、估值与评级

考虑2024 年无公允价值重新计量收益，下调公司2024-2026 年归母净利润预测至64.0 亿元、67.8 亿元、72.9 亿元（原73.1 亿元、80.7 亿元、89.3 亿）。维持“买入”评级。

风险提示

改扩建进度不及预期、高速收费政策变化、投资收益缩减风险、REITs 发行不及预期风险。