事件：招商公路发布 2024年中期报告。2024 年上半年，公司实现归母净利润27.08 亿元，同比下降3.6%；实现扣非归母净利润26.90 亿元，同比下降3.6%。

点评：

偶发因素影响下，盈利仍有一定韧性。

公司24H1 归母净利润27.08 亿元，同比下降3.6%；扣非归母净利润26.90亿元，同比下降3.6%。其中，24Q2 归母净利润14.15 亿元，同比下降3.2%；扣非归母净利润13.97 亿元，同比下降3.7%。尽管存在恶劣天气、春节假期高速公路客车免费通行时间拉长及货运需求偏弱等影响，公司24H1 盈利具有一定韧性。

收费公路主业业绩有望持续稳健向好。

优质主业公路资产外延收并购节奏持续，夯实收费公路投资运营平台能力。

上半年公司投融资业务积极作为，一是稳步推进京津塘高速（天津段）改扩建工程，京津塘高速（河北段）、甬台温高速（温州南段）等多个改扩建项目前期工作有序推进；二是稳步推进公路主业投资，完成路劲资产包项目交割并实现管理平稳过渡，之江控股平台完成永蓝高速剩余40%股权收购；三是积极推进多个潜在投资项目前期论证工作，持续丰富项目储备库；四是亳阜REITs 已获中国证监会和深交所批复，正全力做好发行前的准备工作。公司作为全国高速公路运营龙头平台，优质资产外延收并购节奏持续，除已公告项目的落地之外，我们分析基建央企公路资产池仍有部分优质项目可供选择，此外叠加亳阜高速公募REITs 项目的推进、对越秀交通基建会计核算方法或有的转化，有望增厚盈利以及实现营运模式的再升级。

未来依然看好公司智慧交通及交通科技板块向外向下输出优势。

我国交通数智化建设势在必行，公司依托合作企业平台及旗下招商交科在行业内率先布局智能交通（24H1 营收占比2.0%）及交通科技（24H1 营收占比15.4%）相关业务，先发优势明显。持续看好公司凭借股东实力及投资优势持续推进相关板块业务对下对外输出。

公路运营龙头平台，高壁垒溢价有望凸显

公司是具备强α的公路运营龙头平台，我们持续看好两大成长性：1）路产主业方面，公司相对同行维持更为积极的优质标的资产外延收并购节奏，且自身既有路产相对同行较为年轻，因此有望贡献可观业绩增长；2）公路产业链业务方面，公司发力布局智慧交通及交通科技业务，具备较为广阔的业务对外输出空间。

锁定22-24 年现金分红比例承诺，带来绝对收益配置价值公司《未来三年（2022 年—2024 年）股东回报规划》承诺每年拟以现金方式分配的利润不低于当年归母净利润扣减对永续债等其他权益工具持有者（如有）分配后的利润的55%。2023 年，公司现金分红36.22 亿元，同比多增10.61 亿元，创上市以来新高。

盈利预测与投资评级：

我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为62.48 亿元、69.10 亿元、74.31 亿元，对应PE 分别为13.4 倍、12.1 倍、11.2 倍。我们认为公司作为行业央企龙头运营管理能力卓越，且延续高分红力度，或可享受一定的估值溢价，维持“买入”评级。

风险因素：外延收购不及预期；车流量增长不及预期；公路费率政策波动。