事件描述

招商公路发布2024 年一季度业绩报告，2024Q1 公司实现营业收入30.2 亿元，同比增加49.14%，实现利润总额15.5 亿元，同比增长0.76%，实现归属净利润12.9 亿元，同比下滑4.15%。

事件评论

并表招商中铁，营收表观快速增长。2024Q1 公司实现营业收入30.2 亿元，同比增加49.1%，实现营业成本26.3 亿元，同比增长55.7%，主要系并表招商中铁所致，带来公司营业收入与营业成本的同比快速增长。最终，2024Q1 公司录得毛利3.94 亿元，同比2023Q1 增加16.5%，整体看并表招商中铁拉动公司毛利快速增长。落地控股路产收入主业，Q1 受到多方面因素影响，预计公司控股路产通行费收入相较2023Q1 保持稳健：1）23Q1 基数效应明显，开年后行业获益于报复性出行热情，迎来客货流量一次性高增，导致23Q1 通行费收入基数较高；2）24Q1 春节假期相较23Q1 多两天免收通行费天数，导致通行费收入有所下降；3）华北以及华南恶劣天气导致Q1 部分控股路产车流量有所下滑，通行费收入相对承压。

投资收益小幅下滑，并表拖累净利润表现：2024Q1 公司录得投资收益11.3 亿元，同比下滑4.52%，一方面由于招商中铁并表的报表调整导致长期股权投资收益有所下滑，另一方面由于公司体内部分持股公司预计一季度同样受到货运高基数、免收通行费天数增加以及恶劣天气影响，导致Q1 业绩出现小幅下滑，影响公司投资收益。最终，公司录得利润总额15.5 亿元，同比增长0.76%，整体经营保持稳健。但受并购招商中铁影响，公司24Q1 所得税税率以及少数股东权益增加明显，导致最终公司实现归属净利润12.9 亿元，同比下滑4.15%。

分红保持稳定，资产收购助力成长。2023 年，公司计划每股分红0.531 元（含税），对应分红比例为53.5%；加回永续债利息支出，公司分红比例符合2022-2024 年不低于55%的分红承诺，分红保持稳定。2023 年公司主要路产增加了平临高速、永蓝高速，并表招商中铁，且在 2023 年完成收购协议签署的路劲高速资产包项目，现有以及未来的路产收并购将主力公司的业绩增长，公司2024 年争取实现营业收入达到132 亿，相较2023年增加36%，增速远超可比公司；预计Q2 开始随着路劲中国并表、基数效应消退，公司利润有望重回稳健增长。

投资建议：攻守兼备的头部高速公路企业。公司是攻守兼备的头部高速公路运营企业，依托招商局背景在全国范围收购优质路产，长期成长驱动力强。同时，公司路产年限年轻，并依托主业布局高速公路全产业链，内生增长动力充足；公司通过交通科技、智慧交通、以及招商生态，纵向延伸打通全产业链，兼具能力协同和资源协同效用。伴随车流量回升，公司盈利有望持续快增。此外，公司延续高分红政策，发布分红承诺，2022-2024 年分红比例不低于55%。预计公司2024/2025/2026 年归母净利润分别为72.9/78.8/84.1 亿元，对应PE 估值分别为10.4/9.6/9.0X，维持“买入”评级。

风险提示

1、车流量增长不及预期；2、路产收购后运营不及预期；3、高速公路收费政策变动。