板块估值仍处于较低水平。横向比较：截至12月27日，电力板块14年PE估值12.6倍，14年PB估值2.0倍，均处于市场中下游水平，仍属于低估值蓝筹。其中，龙头企业PE估值中值在11.0倍左右，PB估值1.9倍左右，与国际同类企业比较仍有一定PE估值相对优势。纵向比较：对03年至今电力板块绝对PE和PB走势进行统计，当前板块PE和PB估值分别为12.6倍和2.0倍，仍低于近十年电力板块PE和PB均值分别为9.1倍（扣除负值，18.0）和2.3倍，处于历史中低水平。

股息率优势将长期显现。13年电力板块股息率3.1%，处于市场板块较高水平，仅低于银行、煤炭和石化板块。其中华能、华电、国电、国投等龙头企业14年预期股息率达到4.5%左右。在无风险收益率长期持续下行趋势下，电力行业相对较高的股息率水平有助于长期提升板块估值等。

电力改革预期将提升行业估值。近日媒体称，新一轮电力体制改革方案已获国务院原则性通过，将于近期择机发布。预计将采取输配电价独立核准+经营性电价市场化的形式推进。优质发电企业将受益于发、售电两端市场化进程。而A股电力上市公司发电资产容量约占发电总装机容量29%，整体属于较优质资产，随着发电端和售电端市场放开，将会是参与电网利润再分配的重要主体，有助于提升行业整体盈利水平和估值等。

电力板块仍具上行空间，预计以大蓝筹为主。综合比较PE、PB估值水平，分红收益率等因素，我们认为电力板块仍属于低估值蓝筹，在横向纵向比较中，均有上行空间，且行业龙头企业优势较突出。新电改政策的推行将有助于提升电力行业整体盈利水平和估值。

我们判断电力板块仍有上行空间，建议关注龙头企业：国电电力、华能国际、华电国际、长江电力和国投电力等公司。以及长源电力和建投能源，预计15年PE估值9倍，ROE水平25%以上，均处于行业较好水平。