火电受电价下调影响,4季度业绩同比、环比均出现下滑。主要受电价下调以及暖冬造成的用电需求下滑等因素影响,火电四季度盈利单季度同比下滑26.8%,环比下滑44.3%。受此影响,火电企业13年年报业绩普遍低于市场预期,我们对此进行了相应的下调。

就重点跟踪的9家火电公司来看,13年加权平均EPS0.53元,同比增长42.5%。从同比增速看,建投能源(0.78元,YoY615%),豫能控股(0.44元,YoY529%),皖能电力(1.10元,YoY308%),长源电力(0.55元,YoY260%),主要由于煤价同比下滑以及新机组投产等影响,13年业绩同比增速均在200%以上。

华电国际(0.55元,YoY173%),华能国际(0.77元,YoY83%),新能泰山(0.07元,YoY77%),国电电力(0.36元,YoY10%),内蒙华电(0.36元,YoY2%)。

下半年水情偏枯致水电13年同比增速出现下滑。13年下半年水情整体偏枯,水电全年发电量同比增长仅3% (而同期水电装机容量同比增长12.5%),受此影响,水电企业年报增速出现下滑。

就重点跟踪的4家水电公司来看:受益于雅砻江水电‘锦官’电站大规模机组投产实现效益,拉动‘两投’业绩实现大幅增长:国投电力(0.48元,YoY197%),川投能源(0.66元,YoY211%)。长江电力由于长江上游来水较去年同期偏枯,公司13 年度发电量同比下降14%,拖累业绩同比下降13.6%。

投资策略:据悉神华等大型煤企与发电集团14 年度第一轮长协谈判基本结束,拟定的一季度长协价格为569 元/吨,基本符合电厂一方初期的提议价格(570 元/吨),煤炭市场短期难改供大于需的格局。我们维持14年煤炭均价低于13年的判断。‘煤电联动’靴子尚未落地,截至1月底,各省级物价部门并没有接到电价调整测算的通知,预计一季度出现煤电联动调整的可能性较小,一季度后还要视煤价走势情况。

年度投资上,火电仍从防御性和煤价高弹性两个角度出发,推荐华能国际、国电电力和长源电力。环保压力日益加大,近期国务院常务会议提出加快实施跨区送电项目,建议关注内蒙华电。

持续看好清洁能源(水电、风电等)发展,从政策红利和成长性角度,寻找优质标的,仍推荐成长性较好且受益水电价改的川投能源和国投电力。