11月重工业景气度有所抬头。11月单月用电量4485亿千瓦时,主要受上年基数较高影响,同比增速8.45%,自8月以来持续下滑。其中,第一产业11月当月用电量实现同比增长6.95%;第二产业受工业景气度恢复的影响,11月用电量同比提升8.61%,其中重工业8.96%,有所抬头;第三产业当月用电增速有所下降,自下半年以来首次降至个位数(8.8%);居民生活用电方面,同样受基数因素影响,当月用电量增速7.17%,环比大幅下降7.5个百分点。这也是本年度首次重工业单月用电量增速高于其他产业。

发电量同比增速持续下滑。1-11月发电量累计同比增速6.95%。11月当月全国发电量4391.8亿千瓦时,同比增长6.77%,较10月环比下降1.6个百分点,发电量同比增速自8月份以来持续下滑,验证我们对四季度发电量增速逐月下降的判断。其中,火电发电量增速较10月大幅下滑4.7个百分点至5.76%;水电主要受装机规模增长的影响,11月同比增速转正,为7.23%(10月-3.43%,9月-5.7%);核电和风电仍保持较高增速,分别达到18.9%和38.7%。

1-11月累计发电利用小时4132,同比减少46小时。其中,火电利用小时4540小时,较去年同期提高28小时,保持增长态势;水电仍受下半年水情偏枯的影响,自7月以来利用小时同比持续下滑,1-11月水电发电设备利用小时3095小时,同比减少258小时。

国内动力煤价格持续走高。动力煤港口价格继续上涨(秦皇岛港口煤价和环渤海价格指数月环比涨幅均在7%以上),带动坑口煤价格也出现反弹。下游电厂存煤天数继续小幅下降,补库存仍在继续。但11月供给端出现逐步宽松迹象,进口煤量11月环比出现回升,内蒙古11月产量1.1亿吨,环比增长3000万吨,预计将对国内煤价进一步走高有一定抑制作用。

1月份关注‘煤电联动’和优先股等政策进展。对于‘煤电联动’电价调整,从目前情况来看,煤价近三个月来快速回升,截至12月13日,秦皇岛山西优混5500大卡平仓价630元/吨,较9月中旬低点涨幅达到21.2%,政府或将综合考虑本次新能源补贴电价调整、近期煤价走势以及电价历史欠账等多个因素。我们认为‘煤电联动’实施的可能性大幅降低,或者调整幅度上可能会低于市场预期,甚至存在暂不进行‘煤电联动’电价调整的可能。

优先股方面,我们判断从上证50指数成分股构成以及电力行业优先股发行优势等分析,试点范围有望较快放开。可关注行业内优先股先行试点企业,推荐国电电力(公司作为永续债等发行试点的先例等)。

我们认为随着上述政策性事件的推进,电力板块或迎来一波估值修复行情。个股方面,重点推荐国电电力(估值优势明显,资产结构优良,成长性和防御性兼具,12个月内目标价3.3元/股),内蒙华电(受益于特高压外送+京津唐地区大气污染防治)。