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昨日国务院决定开展优先股试点。电力行业由于具有稳定盈利,分红率较高,负债率较高等特点有望成为优先股发行试点行业。我们就优先股发行对电力行业的可能影响进行简要点评。

预计电力企业优先股股息率在7%以上。13年受电力行业盈利景气度回升以及股价低迷,目前重点电力企股息率在3%-6%之间,综合考虑国际上优先股股息较普通股高3-5ppt等因素,此次电力行业优先股股息应该会高于7%,预计在8%-10%左右。

优先股发行有助于电力行业整体估值提升。目前受行业增速下滑、电价调整等因素压制,多数电企的PE估值仅6-8倍,而电力作为重资产行业,我们认为优先股发行或将部分解决电力企业低PE下股权融资能力的丧失与公司发展资金需求的矛盾。而优先股的发行,可以降低企业资产负债率或推进资产注入、项目开展等,有助于电力企业的发展,提升电力企业的估值水平。

存量发行对EPS增厚较大,但预计仍以增量发行方式为主。优先股发行可分为存量发行和增量发行两种方式。假设一家电力企业(控股率70%,资产负债率70%,总资产100亿,EPS0.5元/股,股息率4%),在优先股发行后,大股东持股比例降至60%,同时将优先股融资额进行10PE的资产收购。我们针对两种优先股发行方式对EPS等影响进行了简单的估算(见表1)。可以明显比较出,发行一定数量的优先股将控股比例降低至60%后,存量发行可提高普通股每股收益约3.3%,而增量发行方式EPS则下降11.7%。而如果优先股融资金额全部进行10PE的资产收购,则存量发行方式可增厚普通股EPS约14%,而增量发行方式仅提升5%。但是考虑目前主要电力企业大股东持股比例,60%以上控股率的公司较少(仅豫能控股、长江电力、广州发展等),因此存量发行空间不大。预计优先股发行仍以增量发行方式为主,对于普通股股东,融资募投项目的盈利水平决定了EPS的增厚程度。

建议关注两类公司:大型央企,关注国电电力(公司作为永续债等发行试点的先例等);存在较高融资诉求的电企,关注豫能控股(大股东控股83.4%,资产负债率76.2%,且集团大量未上市资产)。