燃煤电厂由于环保压力而造成的成本投入加大成为市场担心的焦点之一。市场认为环保压力造成燃煤电厂额外成本增加主要有两部分:1)大气污染物特别排放指标趋严,原脱硫、脱销和除尘等工程无法满足新的排放标准,需要加大投入进行提效改造等。2)传言排污费改成环保税形式征收。税率水平应会高于现行排污费标准,火电等多行业污染物排放整体费用支出有所提高。

减排工程追加投入影响有限。随着大气污染物排放指标要求日益严格,大部分电厂由于原脱硫和除尘装置无法满足规定的特别排放限值,而被迫进行相关的提效改造工程。我们以 30、60 和 100 万千瓦三类机组对脱硫和除尘提效改造的支出和工程对电厂利润的影响进行了测算(见文中表1),改造工程对电厂盈利水平影响随着机组容量的增加而减小。对于 60 万千瓦以上机组,由于机组利用效率和度电利润都大于行业均值,工程支出对机组度电利润影响小于5%。但改造工程对 30 万千瓦及以下机组影响较大,由于机组度电利润小于行业均值,则工程支出将影响机组度电利润 7%以上,如果考虑机组改造工期(约 3个月)所造成的电量损失,改造运营第一年对 30 万千瓦及以下容量机组为主的电厂利润影响较大。

综上所述,大气污染物特别排放限值的执行对重点控制区域燃煤电厂存在一定的影响,而且小型机组度电工程支出明显大于大型机组。但随着减排政策实施力度加强,或逼迫无法达标的小型机组产能逐步退出,提高大型机组产能的利用率,长期来看将利好大型机组比例较高的发电运营商(见文中表2)。其中,国投电力、皖能电力和国电电力火电百万机组装机占比较高,可以达到 20%以上。60万千瓦及以上机组装机比例较高的分别为国投电力、建投能源、内蒙华电和豫能控股,达到75%以上。

排污‘费改税’压力不大,预计年内实施可能性较小。目前,我国火电企业SO2,NOx和烟尘排放多按照1.2元/污染当量标准收取,以污染物排放当量为依据,采取从量计征。我们采用行业平均度电大气污染物排放量进行估算,以 30 万千瓦机组为例,年排污费用约 160 万元,相较于年均 6.4 亿营业收入占比仅0.25%左右,影响较小。并且随着排污治理力度的逐步加大,大气污染物的排放量也随之下降,因此排污‘费改税’之前,电厂排污费会逐步下降。

即使考虑排污‘费改税’改革后,税率水平应会高于现行排污费标准,但预计很难直接将费用增加至覆盖治理成本,因此税率水平不会较现行排污费标准增幅太大。另一方面,环保税开征的时间窗口上,普遍认为环境税应该会在“十二五”期间开征,从目前环保税调研研究和征求意见等进度上来看,预计年内实施的可能性较小。

电力行业投资应考虑公共事业属性,从成长稳健角度入手。在火电行业盈利持续改善趋势依旧的大背景下,长期投资可以从行业的公共事业属性考虑,寻找资产优质,增长稳健,现金流稳定持续且股息率较高的企业。且随着近期电力板块经历了一波断崖式的下跌,部分火电龙头股价明显超跌,13年PE估值下降至6-7倍水平,已具有较高的安全边际,推荐国电电力和华能国际。