1-4 月用电量增速略有回升，需求仍不容乐观。13 年1-4 月全社会累计用电量16302 亿千瓦时，同比增长4.86%。分产业来看，1-4 月第一、二、三产业和居民用电量同比增速分别为1.5%、4.7%、9.1%、2.4%。除第三产业外，其他产业用电量同比增速连续2 个月低于全社会平均水平，显示经济复苏动力不足，也符合目前经济结构调整的趋势，全年来看用电需求不容乐观。4 月单月用电量受去年同期基数较低的影响，同比增速回升至6.78%。分行业看，4 月当月化工，建材，钢铁和有色行业用电量较去年同期均实现正增长，分别为3.5%，6.2%，4.1%和3.1%。分省份来看，新疆仍保持用电量高增长势头，4 月新疆用电量同比增速达到28.8%，处于全国最高水平。

火电发电量增速缓步回升。1-4 月全国累计发电量15861 亿千瓦时，同比增长3.8%。其中，火电发电量为13361 亿千瓦时，同比增长1.6%。4 月单月火电发电量增速由负转正，同比增长4.24%。水电仍保持了较好的汛前生产，1-4 月发电量1861 亿千瓦时，同比增速达到21.7%。

1-4 月发电设备累计利用小时1430，同比减少51 小时。其中火电利用小时1633小时，较去年同期下滑74 小时，也是近四年首次低于1700 小时；水电利用小时828 小时，同比增加99 小时。

预计煤价弱势短期不会显著改变。主要产地煤价延续跌势，大秦线检修结束（5月7 日），电煤运量恢复性增长。在煤炭整体供大于求的大环境下，预计动力煤价格较弱走势不会有显著改变。

市场担忧四起，火电板块持续走弱：自5 月中旬以来，火电板块走势整体偏弱。近2 周沪深300 指数上涨3.6%，而同期申万火电指数下跌2.6%，跑输大盘6.2个百分点。我们认为主要原因有以下几方面：1）市场对电量低于预期的担忧。且目前来看，用电需求改善程度并不乐观。2）大部分投资者认为煤价在目前价位基础上持续下跌的空间已不大，煤价下行带来的业绩改善边际效应逐步减小。3）煤价走低从时间跨度和下跌幅度上都已较大（时间长度上看，从12 年5 月份沿海煤价下行以来已经持续一年；下跌幅度来看，截至5 月17 日，环渤海指数同比下跌175 元/吨，降幅22.2%；产地煤以山西大同南郊5500 大卡弱粘煤车板含税价为例，同比下滑145 元/吨，降幅23.6%），启动‘煤电联动’机制下调火电上网电价的担忧越演越烈。

火电盈利改善趋势依旧，板块投资长期看稳健，中期看弹性。截至13 年一季度，火电板块毛利率持续回升4 个百分点至21%，行业盈利持续改善趋势依旧。在行业盈利水平持续稳定回升的大背景下，长期投资可以从行业的公共事业属性考虑，寻找优质蓝筹，增长稳健，有估值优势，现金流稳定持续且股息率较高的企业，持续推荐国电电力，长江电力。尽管用电需求改善程度并不乐观，但需求低迷对火电行业是把‘双刃剑’。在今年煤价表现持续弱势下，我们认为煤价高弹性的火电企业存在后续业绩超预期的可能，建议关注长源电力，建投能源，ST 能山。