12 年行业拐点确立，盈利大幅增长。12 年电力行业受电价上调翘尾、煤价下跌和来水偏丰等因素影响，火、水电双双实现盈利大幅增长。其中火电板块毛利率提升7个百分点至17%，12年实现净利润348.6亿元，同比增长143%；水电板块实现净利润130.6亿元，同比增幅30%。

13 年一季度延续回升趋势。13 年一季度，火电主要受益燃料成本同比下降，毛利率持续回升4个百分点至21%，板块实现净利润123.6亿元，同比大幅增长251%；环比受发电量走弱影响，下滑19%；水电受电站的蓄水较好有利于汛前水电生产和去年1Q水情偏枯影响，板块13年1Q实现净利润11.7亿元，同比大幅增长362%。

业绩符合预期，同比增速逐季回升。火电板块上市公司 12 年报加权平均EPS0.32元，同比增长118%。其中12Q4 加权平均EPS0.14元，同比增长119%，（环比增长13%）。13年一季报加权平均EPS0.11元，同比增幅251%（环比下滑21%），业绩同比增速逐季回升。

水电板块上市公司12年报加权平均EPS0.49元，同比增长26%。水情较好利于非汛期生产和电量的优化调度，4Q 发电量较去年同期增长 55%，拉动 12Q4 加权平均EPS0.08元，同比增速125%。13年一季报加权平均EPS0.04元，同比增幅180%。

中报展望：火电增长较确定，水电还看水情丰枯。二季度受益于燃料成本同比下降和降息效应的显现，火电板块同比增长较确定，预计幅度在 50%以上。水电盈利取决于汛期水情，但预计来水强于去年水平概率较小。

投资建议：近期随着年报和一季报公布，电力板块部分个股出现一波明显回调，我们认为主要是由于一季报低于市场预期（我们在 13 年一季报业绩前瞻中指出，由于1月份整体数据较好带来的较高预期，而3月份发电量低于预期，投资者应注意规避部分企业一季报市场预期过高的风险。）和对电量增速的担忧。经过近期的调整，电力板块估值安全边际再次提升，火电和水电13年PE估值仅为11X和13X。可以从防御性或估值安全边际角度，增配国电电力和长江电力：优质蓝筹，增长稳健，股息率（4%-5%）具有一定吸引力。

复苏动力不足，需求低迷对火电行业是把‘双刃剑’。一方面抑制煤价反弹（本周秦皇岛5500大卡动力煤价再次下探至610元/吨），预计煤炭供需局面短期不会改变；另一方面拖累发电量不达预期（部分省份一季度发电量下滑较明显）。在今年煤价表现持续弱势下，煤价高弹性的火电企业存在后续业绩超预期的可能，建议关注长源电力，建投能源。

此外，我们仍长期看好受益于水电快速发展，成长性突出，且受益水电价改的水电企业（水电定价机制如期提上议程，预计5月完成上报审批），重点关注川投能源。