公司发布2024 年一季报：1）24Q1 实现营业收入38.67 亿元，同比增长4.69%；毛利润17 亿元，同比增长11.26%；投资净收益13.24 亿元，同比减少12.38%；归母净利润10.37 亿元，同比增长21.96%，其中应收账款减值准备转回为3.18 亿元，我们预计为前期公司海外项目的应收账款减值转回；扣非净利润8.13 亿元，同比增长12.2%。2）成本费用：成本费用优化。毛利率44%，同比增加2.6个百分点；期间费用率25.81%，同比减少1.89个百分点。

吞吐量：Q1 集装箱吞吐量实现双位数增长。3 月总集装箱吞吐量1588 万TEU，同比增长9.8%，Q1 累计增长11.1%；3 月海外码头集装箱吞吐量同比增长17.9%，Q1 累计增长12.9%；3 月珠三角地区集装箱吞吐量同比增长15.5%，Q1 累计增长17.2%。

2023 年拟将分红比例提升至41%，重视股东回报。公司公告利润分配方案，拟每股分红0.58 元（同比增长0.13 元/股），现金分红总额14.5 亿元，占归母净利润40.6%（2022 年33.7%，同比+7pct），占可分配利润72.5%（2022 年为49.4%，同比+23pct）。

我们认为海外港口战略资产价值会越来越凸显，为市场所认知。其一，港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，出海收购，抢占先发优势。其二，在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。其三，构建港口资产的投资组合，一方面可帮助公司获得港口业务的持续增长及潜在动能，有助于拓展全球业务及客户网络，另一方面则可以帮助公司均衡发展，平滑周期。招商港口是招商局旗下全球港口运营平台，“一带一路”先行者。主控具有战略价值的斯里兰卡科伦坡、斯里兰卡汉班托塔、吉布提等。公司海外地区收入占30.4%，且海外业务毛利率2023 年为55.8%，高于国内业务的34%。

投资建议：1）盈利预测：我们维持业绩预测，预计公司2024-26 年实现归母净利分别为39.6、43.0、46.5 亿，对应EPS 分别为1.58、1.72、1.86 元，PE分别为11、11 及10 倍。按照41%分红比例计算，根据4/29 收盘价，24、25年对应股息率为3.6%、3.9%。2）我们给予公司2024 年预计每股净资产1 倍pb，目标价25.1 元，预期较当前39%空间，强调“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。