公司发布2023 年半年报业绩：1）2023 年上半年，实现营业收入77.95 亿元，同比-4.36%，实现归母净利润19.02 亿元，同比-4.34%，实现扣非净利润18.01 亿元，同比-6.53%。2）2023 年第二季度，实现营业收入41.02 亿元，同比-0.69%， 环比+11.06%， 归母净利润10.52 亿元， 同比-6.78%， 环比+23.76%。

主控港口集装箱吞吐量同比略有下滑，散杂货吞吐量同比增长。1）财务数据看， 港口业务实现营业收入74.44 亿元， 同比-5.45%， 实现毛利率42.62%，同比-1.73pct。分地区看，国内港口业务实现营业收入56.25 亿元，同比-9.28%，实现毛利率37.53%，同比-1.77pct；海外地区港口业务实现营业收入21.7 亿元，同比+11.28%，实现毛利率53.64%，同比-1.54pct。2）吞吐量看，2023 年上半年公司主控港口集装箱吞吐量1273.7 万TEU，同比-4.73%，其中深圳西部港区实现吞吐量618.8 万TEU，同比-4.5%；2023 年上半年公司散杂货吞吐量7599 万吨，同比+4.88%，其中湛江港实现吞吐量4400.90 万吨，同比+3%。

长三角地区投资收益有所下降。2023H1 实现投资收益实现31.87 亿元，占利润比例68.20%，同比-26.82%。分地区看，珠三角地区实现投资收益3109万，占比0.98%；长三角地区实现投资收益25.76 亿元，占比80.82%，同比-17.51%，其中，上港集团贡献投资收益20.54 亿元，同比-30.61%，宁波港贡献投资收益4.86 亿元；环渤海地区实现投资收益2.23 亿元，占比7%，同比+44.47%。

吞吐量上，占投资收益比重较大的长三角地区，上港集团完成集装箱吞吐量2,373.5 万TEU，同比增长5.3%；完成散杂货吞吐量4,239 万吨，同比增长40.8%，主要由于去年同期基数较低。宁波舟山港完成集装箱吞吐量1,974 万TEU；完成散杂货吞吐量33,302 万吨。宁波大榭完成集装箱吞吐量140 万TEU，同比下降18.9%，主要由于去年同期基数较高。

强调观点：公司看点：“一带一路”先行者，战略价值被低估。我们认为公司海外港口战略资产价值被低估。其一、港口资源不能再生，海外优质项目可遇不可求，公司作为第一批出海收购布局，已经抢占先发优势。其二、在国际局势复杂多变的背景下，国际贸易供应链的自主安全可控将上升到全新高度，而关键贸易节点、贸易通道的核心资源卡位，具备的战略意义超过纯粹盈利的回报。尤其关注公司斯里兰卡项目：南亚门户、印度洋往太平洋的必经之路，辐射经济增长快速的南亚地区；以及吉布提项目：非洲之角，东非地区的战略门户。

投资建议：我们维持2023-25 年盈利预测，即预计公司2023-25 年实现归母净利分别为37、40.8、45.5 亿，对应EPS 分别为1.48、1.63、1.82 元，PE 分别为11、10 及9 倍，2023E PB 为0.7 倍。我们维持目标价24.8 元，维持“强推”评级。

风险提示：经济大幅下滑、海外港口拓展及运营不及预期。