深圳东部、西部港区概览：1、深圳地处珠三角经济圈腹地，发达的水路网络、高速公路网络及铁路网络辐射整个中国地区。2016 年深圳港完成集装箱吞吐量2411 万标箱，占当年中国集装箱吞吐量的11.1%，排名全球第三；2、深圳港分为东部港区和西部港区，东部港区为盐田港，西部港区为赤湾、蛇口、妈湾、大铲湾。1）盐田港主营集装箱业务，实际控制人为深圳市盐田港集团有限公司，由深圳市国资局100%控股；2）赤湾港经营集装箱及散杂货的装卸业务，招商局港口间接持有深赤湾股66.10%，为赤湾港的实际控制人；3）蛇口港主营集装箱和散货业务，实际控制人为招商局港口；4）妈湾港是深圳港三大散杂货港口之一，招商局港口是其实际控制人；5）大铲湾港为深圳港大型产业化集装箱港区，实际控制人为深圳盐田港口集团和招商局港口。

深赤湾A2016 年营收及吞吐量创新高：我们预计2016 年深赤湾实现营业收入19.35 亿元，预计增3.3%，将创2009 年以来的新高；预计2016 年将实现装卸业务收入1809 亿元，预计增3.5%；深赤湾A2016 年货物吞吐量为6780 万吨，同比增1.8%，吞吐量创历史新高；2 集装箱吞吐量为503.5万标箱，同比增5.8%。

未来深圳港口整合之猜想：1、招商局旗下华南地区唯一上市平台。招商局港口受南山集团委托托管其持有的深赤湾A32.52%的股份，加上全资子公司码来仓储持有的25%股份及景锋企业持有的8.58%股份，招商局港口合计间接持有合计66.1%的股份；2、他山之石，可以攻玉。宁波-舟山港、北部湾港通过港口间资源整合和大股东兑现同业竞争承诺，成为浙江省和广西自治区统一的对外服务港口集团，提升了整体竞争力和盈利能力；3、竞争对手广州港即将上市。广州港2016 年实现货物吞吐量5.2 亿吨，增速为4.3%；集装箱吞吐量为1858 万箱，增速为6.8%。未来货源获取能力、出海通航能力、腹地辐射能力等将是广州港和深圳港的竞争焦点，深圳港竞争优势并不明显；4、整合方案猜想之一，央企代替地方作为整合平台，招商局以深赤湾A 为平台，向其注入蛇口、大铲湾、妈湾等资产，同时吸收深圳国资委控股的盐田港资产；猜想之二，招商局港口整体国内资产注入深赤湾A，实现A 股回归。

投资建议：深赤湾A 业绩稳定，是质地优秀的上市港口企业，与同行业比较各项指标均排名靠前，而且港口板块具有较高的安全边际。同时其作为招商局港口在华南地区唯一的上市平台，未来发展可期。我们预计2016-2018 年公司营业收入为19.35 亿元、19.90 亿元、20.27 亿元，归母净利润为5.24 亿元、5.45 亿元、5.60 亿元，PE 分别为24X，23X，22X，PB 分别为2.7X、2.5X、2.4X，首次覆盖给予“增持”评级。

风险提示：全球经济复苏乏力，中国经济下滑，区域竞争加剧。