投资要点
雪祺电气是国内大容积冰箱ODM 龙头企业，为国内外品牌商提供容积400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品，客户包括美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等知名品牌商。
2020~2022 年营业总收入分别为16.14/20.72/19.27 亿元，CAGR 为+9.29%，2020~2022 年归母净利润分别为0.04/0.82/1.00 亿元，CAGR 为+390.45%。经公司初步测算，2023 年前三季度公司营收为16.00~18.00 亿元，同比+13.85%~+28.08%，归母净利润为0.90~1.10 亿元，同比+25.18%~+53.00%。截至2023 年11 月12 日，可比公司对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE为12.99/11.31/9.73 倍。
业务：深耕冰箱ODM 制造，专注大容积冰箱市场公司的主营业务为研发、生产和销售大冰箱及商用展示柜，为国内外品牌商提供ODM 服务，提供容积400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品，客户群体包括美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等全球知名企业和家电品牌商。2023H1 公司主营业务收入结构中，冰箱、商用展示柜及其他的占比分别为86.30%、13.70%，冰箱业务是公司核心收入来源。
行业亮点：冰箱市场以更新需求为主，呈现大容积、多温区、智能化发展态势（1）行业发展前景：现阶段我国冰箱市场呈现以更新需求为主，增量需求为辅的需求结构，在此背景下，冰箱行业呈现大容积、多温区、智能化的发展趋势：
(a) 大容积：随着居民收入提高、家庭住房面积增大、年轻一代的消费者对化妆品、药品、酒类的储藏需求不断增加、以及食物存储习惯改变等多种因素影响下，消费端对大容积冰箱需求逐步增加。(b) 多温区：随着人们存储产品种类多样化需求的提升，冰箱产品结构正从传统的“单一冷藏区+单一冷冻区”结构向多温区结构转变，多温区的对开门、十字四门和法式多门产品市场占比逐渐提升。
(c) 智能化：冰箱智能化可以通过运用智能控温保湿技术，实现食材保鲜和营养不流失，同时还能通过将冰箱融进物联网场景，提供买、吃、存、做一站式智慧厨房解决方案，近年来智能冰箱产品渗透率逐渐增加。
（2）行业竞争格局：根据全国家用电器工业信息中心数据，冰箱行业市场集中度较高，2022H1 国内冰箱市场前五品牌的零售额份额集中度达72.5%。目前海尔系、美的系等头部品牌基本主导冰箱市场，2020 年境内销售市场的下行，让中小品牌生存压力增加，冰箱行业集中度进一步提升、马太效应加剧的趋势在未来一段时间或将持续。
公司亮点：柔性化体系打造差异化需求响应能力，合作优质客户构筑较强壁垒一方面，公司注重研发创新及先进生产设备投资，具备持续对产品更新升级能力，拥有年产能超100 万台的三条高自动化生产线。另一方面，公司建立了特有的柔性化生产管理体系，既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产，又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产，实现了小批量、多批次、多型号并线生产，保证生产效率的同时能够快速响应客户的差异化需求。目前公司与包括美的集团、海信集团、美菱集团等品牌商建立了长期稳定的合作关系，拥有稳定的客户群，构筑较强客户壁垒。根据家用电器领域知名咨询与调研机构奥黄宇宸维云网的数据显示，公司产品出货量在我国冰箱ODM 市场及细分400L 以上大容积冰箱市场均位列第一。
IPO 募投情况及资金运用
公司本次拟公开发行人民币普通股不超过3419.00 万股，发行后总股本不超过13676.00 万股，本次拟公开发行股份数量占发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟用募集资金投入金额5.90 亿元，本次募集资金将用于投资项目包括：（1）年产100 万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目；（2）冰箱零部件自制能力提升项目；（3）研发中心建设项目；（4）补充流动资金。
可比公司估值情况
根据招股说明书，选择新宝股份、奥马电器、比依股份作为可比公司。2022 年可比公司的平均营收规模为76.79 亿元，雪祺电气营收规模为19.27 亿元，较可比公司营收规模具有一定差距。2022 年可比公司销售毛利率及ROE 分别为21.74%及35.81%，雪祺电气分别为12.21%及20.32%，盈利能力低于可比公司平均水平。可比公司当前股价对应2022 年平均PE（LYR）为17.14 倍，对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为12.95/11.28/9.75 倍。
风险提示
客户集中度较高且第一大客户收入占比较高的风险；原材料价格变动风险；出口汇率变动的风险；应收账款、应收款项融资和应收票据金额较大的风险。
