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雪祺电气(A22601)新股报告:大容积冰箱ODM龙头企业

浙商证券股份有限公司 2023-11-22

投资要点

雪祺电气是国内大容积冰箱ODM 龙头企业,为国内外品牌商提供容积400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品,客户包括美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等知名品牌商。

2020~2022 年营业总收入分别为16.14/20.72/19.27 亿元,CAGR 为+9.29%,2020~2022 年归母净利润分别为0.04/0.82/1.00 亿元,CAGR 为+390.45%。经公司初步测算,2023 年前三季度公司营收为16.00~18.00 亿元,同比+13.85%~+28.08%,归母净利润为0.90~1.10 亿元,同比+25.18%~+53.00%。截至2023 年11 月12 日,可比公司对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE为12.99/11.31/9.73 倍。

业务:深耕冰箱ODM 制造,专注大容积冰箱市场公司的主营业务为研发、生产和销售大冰箱及商用展示柜,为国内外品牌商提供ODM 服务,提供容积400L 以上的大冰箱和商用展示柜等产品,客户群体包括美的集团、小米集团、美菱集团、云米科技、伊莱克斯、海信集团、太古集团、中粮集团等全球知名企业和家电品牌商。2023H1 公司主营业务收入结构中,冰箱、商用展示柜及其他的占比分别为86.30%、13.70%,冰箱业务是公司核心收入来源。

行业亮点:冰箱市场以更新需求为主,呈现大容积、多温区、智能化发展态势(1)行业发展前景:现阶段我国冰箱市场呈现以更新需求为主,增量需求为辅的需求结构,在此背景下,冰箱行业呈现大容积、多温区、智能化的发展趋势:

(a) 大容积:随着居民收入提高、家庭住房面积增大、年轻一代的消费者对化妆品、药品、酒类的储藏需求不断增加、以及食物存储习惯改变等多种因素影响下,消费端对大容积冰箱需求逐步增加。(b) 多温区:随着人们存储产品种类多样化需求的提升,冰箱产品结构正从传统的“单一冷藏区+单一冷冻区”结构向多温区结构转变,多温区的对开门、十字四门和法式多门产品市场占比逐渐提升。

(c) 智能化:冰箱智能化可以通过运用智能控温保湿技术,实现食材保鲜和营养不流失,同时还能通过将冰箱融进物联网场景,提供买、吃、存、做一站式智慧厨房解决方案,近年来智能冰箱产品渗透率逐渐增加。

(2)行业竞争格局:根据全国家用电器工业信息中心数据,冰箱行业市场集中度较高,2022H1 国内冰箱市场前五品牌的零售额份额集中度达72.5%。目前海尔系、美的系等头部品牌基本主导冰箱市场,2020 年境内销售市场的下行,让中小品牌生存压力增加,冰箱行业集中度进一步提升、马太效应加剧的趋势在未来一段时间或将持续。

公司亮点:柔性化体系打造差异化需求响应能力,合作优质客户构筑较强壁垒一方面,公司注重研发创新及先进生产设备投资,具备持续对产品更新升级能力,拥有年产能超100 万台的三条高自动化生产线。另一方面,公司建立了特有的柔性化生产管理体系,既可以保障订单量较大的单一型号产品的批量化生产,又可以保障单条生产线上多类产品的“混合式”生产,实现了小批量、多批次、多型号并线生产,保证生产效率的同时能够快速响应客户的差异化需求。目前公司与包括美的集团、海信集团、美菱集团等品牌商建立了长期稳定的合作关系,拥有稳定的客户群,构筑较强客户壁垒。根据家用电器领域知名咨询与调研机构奥黄宇宸维云网的数据显示,公司产品出货量在我国冰箱ODM 市场及细分400L 以上大容积冰箱市场均位列第一。

IPO 募投情况及资金运用

公司本次拟公开发行人民币普通股不超过3419.00 万股,发行后总股本不超过13676.00 万股,本次拟公开发行股份数量占发行后总股本的比例不低于25%。公司募投项目拟用募集资金投入金额5.90 亿元,本次募集资金将用于投资项目包括:(1)年产100 万台嵌入式冰箱等冰箱产品项目;(2)冰箱零部件自制能力提升项目;(3)研发中心建设项目;(4)补充流动资金。

可比公司估值情况

根据招股说明书,选择新宝股份、奥马电器、比依股份作为可比公司。2022 年可比公司的平均营收规模为76.79 亿元,雪祺电气营收规模为19.27 亿元,较可比公司营收规模具有一定差距。2022 年可比公司销售毛利率及ROE 分别为21.74%及35.81%,雪祺电气分别为12.21%及20.32%,盈利能力低于可比公司平均水平。可比公司当前股价对应2022 年平均PE(LYR)为17.14 倍,对应2023/2024/2025 年Wind 一致预测平均PE 分别为12.95/11.28/9.75 倍。

风险提示

客户集中度较高且第一大客户收入占比较高的风险;原材料价格变动风险;出口汇率变动的风险;应收账款、应收款项融资和应收票据金额较大的风险。

免责声明

以上内容仅供您参考和学习使用,任何投资建议均不作为您的投资依据;您需自主做出决策,自行承担风险和损失。九方智投提醒您,市场有风险,投资需谨慎。

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