上半年公司收入实现稳步增长，净利润短期受投入加大和股份支付影响有所承压。公司加大研发创新，在行业终端、ICT 基础设施、工业物联网领域持续推出新品，并积极开拓海外市场。目前，公司着力培育自主品牌“智微工业”，有望成为第二增长曲线。维持“增持”评级。

事项：公司发布2023 年中报，2023 年上半年实现营收16.35 亿元同比增长26.67%，实现归母净利润0.42 亿元，同比减少44.45%，实现扣非归母净利润0.38 亿元，同比减少47.53%。

收入实现稳步增长，净利润短期有所承压。2023H1 公司实现收入16.35 亿元，同比增长26.67%，分产品看，行业终端实现营收10.27 亿元，yoy+26.84%；ICT 基础设施实现营收3.75 亿元，yoy+9.09%；工业物联网实现收入0.43 亿元，yoy+103.30%；其他业务实现收入1.90 亿元，yoy+63.80%。毛利率方面，2023年上半年公司业务毛利率为13.03%，同比下降4.07pcts，其中收入占比最大的业务行业终端毛利率为14.01%，同比下降5.32pcts，我们认为主要是行业竞争愈发激烈、下游市场需求受宏观经济影响等因素造成。费用方面，2023H1，公司销售/管理/研发费用分别为0.31/0.46/0.90 亿元，同比分别增长30.04%/40.90%/23.18%。公司上半年股份支付费用 0.22 亿元，剔除股份支付费用后归属于上市公司股东的净利润为 0.63 亿元，同比下滑 18.54%。

增强创新推出新品，积极开拓海外市场。公司不断加大技术创新与研发布局，产品线持续拓宽。上半年，在行业终端领域，公司推出了全新中大型会议M2主机、120PIN 全新定义的OPS 专用会议主机等产品；在ICT 基础设施领域，公司推出了2U 机架式高性能服务器、高性能双路P15DRE 服务器主板等产品；在工业物联网领域，针对客户需要研发出JSOM-N8MC 嵌入式核心板。同时公司积极开拓海外市场，在欧洲、亚太等与当地企业建立合作，参加德国嵌入式展会、英国国际教育技术及设备展览会、2023 美国视听显示与系统集成展览会和西班牙音视频和系统集成展会，召开欧洲区核心合作伙伴大会等，作为 Intel的重要合作伙伴，公司未来有望持续扩大品牌影响力，拓展海外新市场。

打造自主品牌“智微工业”，坚定工业物联网领域发展决心。公司着力培育自主品牌“智微工业”，根据最新财务数据，2023H1 公司工业物联网实现收入0.43 亿元，yoy+103.30%，毛利率达到28%。在工业物联网领域，公司针对工厂自动化提供工业平台层的管理服务器、可运行 ERP、MES、PLM、CRM 等软件；提供工业通讯层的工业交换机产品，实现工业设备与工业平台的数据交互；提供工业控制层的工业嵌入式板卡、工业计算机、无风扇 BOX、工业平板电脑等各种硬件；也提供工业感知执行层的各种网关，以及 3D 打印、机器人、机器视觉控制器产品，围绕数智化工厂提供全链条的工业产品及解决方案。目前工业物联网业务占公司收入比重较小，公司此次将工业单独列出，彰显在工业物联网领域发展的决心。我们看好公司自主品牌“智微工业”未来的发展潜力，有望成为第二增长曲线。

风险因素：下游市场需求波动，主要原材料供应紧张及价格上涨，技术创新不及预期，市场竞争加剧。

盈利预测、估值与评级：我们看好公司在物联网智能硬件设备产品及方案的领军地位，伴随物联网产业的发展，ICT 市场进入新的时代，公司拥有多场景、多类型的场景化产品定义能力，在工业领域逐步推出自有品牌“JWIPC 智微工业”，并不断拓展机器人、智慧医疗、智慧能源等新的应用场景。考虑到公司短期发力工业领域，费用投入有所加大，叠加股份支付的影响，调整公司2023-2025年净利润预测至1.32/2.00/3.37 亿元（原预测2.41/3.04 亿元/3.76 亿元），对　　应EPS 分别为0.53/0.80/1.35 元。参考可比公司新北洋、中科曙光和广电运通2024 年PE 30X（Wind 一致预期），考虑到公司24-25 业绩增速有望超过可比公司，给予公司一定的估值溢价，给予公司2023 年目标市值70 亿元（对应2023年35 倍PE），对应目标价28 元，维持“增持”评级。