核心观点：

中国谷子经济火爆的现象及成因。根据艾媒咨询，2024 年中国谷子经济市场规模达到1689 亿元，同比增长41%，预计2025 年将突破2000亿元。对比美日，国产影视等内容IP 的转化率偏低，主要系IP 开发及授权的商业链条不够成熟，因此我国谷子产业依然潜在较大空间。谷子市场高景气度的主要原因：（1）供给端，产业链上版权代理方、潮玩品牌、代工生产厂、谷店、二手交易平台等专业玩家增多，日谷打开授权&销售通路，国谷走向多元化。（2）需求端，国内泛二次元用户规模及圈层文化扩大，同时谷子消费观念由娱乐商品转向文化归属、社交联结等情绪价值。

IP 价值与IP 变现路径。从全球知名IP 背后的上市公司来看，由于IP以及公司的属性各异，不同IP 的受众范围、变现途径、收入体量及成长性、到市场估值都存在较大差距。（1）上海电影：拥有上影集团和上美影授权的60 个IP，加速推进经典动画IP 的内容焕新、商业授权、游戏联动、文创产品开发等变现路径。（2）光线传媒：对动画电影IP的开发策略“重内容，轻衍生”。根据猫眼专业版，《哪吒之魔童闹海》在全球累计录得票房21 亿美元（截至2025/3/21），位列全球影史第五；衍生品以授权模式为主，根据第一财经公众号，《哪吒之魔童闹海》上映1 个月时间内，淘宝平台的周边商品销售额已超3 亿元，多数周边上线即售罄。（3）奥飞娱乐：以动漫IP 为核心，开发潮玩新品、AI玩具等。（4）阿里影业：旗下的阿里鱼是中国最大的IP 授权代理平台，聚合了宝可梦、三丽鸥、《黑神话：悟空》等海量全球顶级IP，与阿里集团生态协同、提供“IP2B2C”的开发运营全链路服务。

投资建议。内容IP 开发方面，关注上海电影（加速经典动画IP 的价值再开发）、奥飞娱乐（围绕动漫IP 开发潮玩新品、AI 玩具）、阅文集团（网文IP 领军者，衍生品增速亮眼）；IP 授权运营方面，关注阿里影业（拥有中国最大的IP 授权代理平台“阿里鱼”）；IP 衍生品创销方面，关注泡泡玛特（IP 推新、海外扩张、产品拓维驱动公司成长）、华立科技、汤姆猫、风语筑。

风险提示。国内消费市场整体疲软；内容的不确定性；市场竞争加剧，上市公司业绩不及预期；AI 玩具的市场进展缓慢；行业监管风险。