立足主旋律题材电影商业化，构筑全产业链覆盖业务布局

博纳影业以电影发行业务起家，通过发行《我的兄弟姐妹》进军中国香港电影市场，并通过引进多部优质港片确立发行业务优势。2003 年，公司正式进军电影制作领域，并以2014 年出品的《智取威虎山》揭开主旋律题材电影商业化序幕。此后，陆续主投主控一系列主旋律题材电影，形成“山河海三部曲”、“中国骄傲三部曲”、“中国胜利三部曲”三大系列，成就主旋律电影龙头地位。此外，公司亦发展院线影院业务，业务范围完成电影行业全产业链覆盖。

行业：题材选择多元化，AI 赋能内容供给

近年来，国产影片质量提升使得票房表现向好，票房占比自20 年起维持近80%。优质内容成为拉动观影人次提升，进而带动票房增长的关键因素。同时产业链发生的变化也正影响着行业发展：1）上游制作：

题材方面，观众对题材的选择呈现多元化趋势，其中主旋律电影具备获取超高票房的潜力。技术方面，AI 视频生成正在重塑电影制作流程，有望扩大创作边界，提高并丰富内容质量和供给。2）中游发行：23 年10 月提出分线发行并在部分小成本影片推行；未来随着分线发行逐渐成熟，有望优化排片，提升上映数量。3）下游放映：虽受疫情影响，线下观影受限，但影院和银幕数量仍保持增长，未出现明显出清。

公司业务：主旋律持续发力，多品类、多形式丰富内容供给

公司业务全产业链覆盖，制作和发行为主。1）制作和投资业务：累计出品总票房近516 亿，其中三大系列主旋律电影贡献超四成，是公司票房收入的主要来源。目前公司主旋律电影储备丰富，《红海行动》续作《蛟龙行动》定档25 年春节档；同时持续探索多类型影片、多形式内容，成立AIGMS 制作中心赋能影视创作，成功打造首部AIGC 科幻短剧集《三星堆：未来启示录》，开启短剧布局。2）发行业务：累计发行总票房428 亿，位列行业第8。并通过国内影片海外发行、海外影片引入国内拓展发行业务。3）院线影院业务：近年影投票房位列行业前10，票房市场份额稳步增长，持续贡献稳定业绩。

盈利预测、估值与评级

我们认为，公司深谙主旋律题材电影制作，2025 年重点电影《蛟龙行动》定档春节档，《克什米尔公主号》亦有望上映。此外，持续探索多类型影片、多形式内容，开启短剧布局。丰富内容储备有望支撑公司业绩增长。因此， 我们预计公司2024-2026 年营收分别为13.48/29.92/32.05 亿元，对应增速-16.17%/122%/7.13%，归母净利润分别为-3.17/4.75/5.26 亿元。首次覆盖，给予公司“增持”评级。

风险提示

行业监管趋严的风险，票房表现不及预期的风险，线下观影意愿降低的风险。