投资要点

整体：收入同比基本持平，多因素致利润承压。2024Q3 传媒板块合计实现收入1215 亿元，同比下降3%。分行业来看，受益于版号放开及新老游戏表现出色，游戏板块收入实现同比增长，影视院线、数字媒体受内容供给等影响，收入端下滑幅度较大。2024Q3 传媒板块合计实现归母净利润66 亿元，同比下降37%。受到宏观经济、产品供给、所得税优惠到期等多重因素影响，各细分板块利润出现不同程度下滑。

游戏：业绩韧性凸显，新游周期开启。24Q3 国内游戏市场实际销售收入918 亿元，同比增长8.95%，环比增长22.96%，行业延续稳健增长态势。上市公司层面，2024Q3 A 股游戏上市公司合计实现营收236 亿元，同比增长6%，归母净利润合计27 亿元，同比下降22%，主要受买量价格提升，以及各家厂商布局小程序赛道，尚处于新游投入阶段影响。当前板块估值仍处低位，各家厂商新游储备充沛，新游产品已于24Q3 逐步开启，看好新游驱动业绩和估值双修复，我们推荐恺英网络、神州泰岳、巨人网络、姚记科技、吉比特、完美世界、三七互娱、宝通科技等。

营销：宏观承压影响板块，头部企业凸显韧性。营销板块在24Q3 实现收入416.3 亿元，同比增长1%。增速放缓主要是由于宏观消费承压，广告主投放较为谨慎，行业收入增速走低。但食饮、日用等高频消费品广告主投放仍具韧性，头部广告公司相对受益。板块24Q3 归母净利润14.3亿元，同比下滑11%。板块成本主要为固定成本相对刚性，弱周期下成本收缩幅度较低，影响利润表现。分众传媒24 Q3 实现营收32.94 亿元，同比增长4.3%；归母净利润14.75 亿元，同比增长7.59%，宏观背景改善下业绩或临拐点，看好25 年业绩修复，维持“买入”评级。

影视院线：票房大盘承压，期待头部内容上线。24Q3 板块收入88.1 亿元，同比下滑19%。优质电影供给低于预期，24Q3 电影大盘票房收入同比下滑44%。行业归母净利润总额为-1.2 亿元，23 年同期为12.9 亿元，销售净利率为-1.3%，同比显著下降。影视院线公司运营杠杆较强，利润波动较大主要受到收入不及预期影响。我们看好2025 年票房市场恢复增长，推荐：万达电影、光线传媒、博纳影业、上海电影等。

数字媒体：收入及归母净利双降。板块24Q3 收入同比降低12%至60 亿元，归母净利润同比降低37%至4.4 亿元。芒果超媒公司前三季度营业收入、营业利润总体保持平稳，受企业所得税优惠政策变化的影响，确认所得税费用较去年同期增加约 2.8 亿元，导致归属于上市公司股东的净利润同比下降 18.96%。看好公司在综艺领域的领先优势以及优质剧集上线后对会员业务的拉动，维持公司“买入”评级。

出版报刊：所得税拖累利润表现。2024Q3 出版报刊行业收入同比下降7%至314 亿元，出现年内首次下降（24Q1/24Q2 均同比持平去年同期）。

24Q3 行业归母净利同比降低37%至22 亿元。24Q3 行业归母净利率同比降低3pct 至7%。归母净利率下降，一方面系毛利率下降、费用率提升，另一方面则是因为2024 年企业所得税率大幅提升。推荐山东出版、凤凰传媒、南方传媒，建议关注中南传媒、皖新传媒等。

风险提示：宏观经济恢复不及预期，市场竞争风险，政策监管风险，新产品上线进度不及预期风险。