投资要点：

公司24H1 承压，主要系电影表现平淡及电影行业大盘疲软所致。 2024H1 公司实现营收6.4 亿元（YOY-24.6%），归母净利润-1.4 亿元，扣非归母净利润-1.5 亿元。2024H1，公司参投的影片《飞驰人生2》票房达33.6 亿元，公司参投或发行的影片《挑战》和《狗阵》票房成绩表现平淡。公司主投+发行《传说》、参投+发行《红楼梦之金玉良缘》于2024 年暑期档上映后票房变现不佳。电影大盘方面，截至24 年9 月24 日，国内累计票房345 亿元（含服务费），同比下滑22.5%；受大盘疲软影响，公司的电影院业务亦承压。

积极探索AI 视频技术与影视深度结合。2024 年7 月，由公司出品制作的国内首部AIGC生成连续性叙事科幻短剧集《三星堆·未来启示录》在抖音上线，跻身于抖音短剧最热榜第二名。24Q4 公司剧集预计开启产能释放，公司以电影化的视听语言打造的重磅剧集《上甘岭》预计年内上线。此外，《狩猎时刻》《明月几时有》《钦差大臣林则徐》等剧集在筹备中。

重点电影项目值得期待。公司主投电影项目《蛟龙行动》在后期制作中，系列前作《红海行动》取得了36.5 亿的票房佳绩；《克什米尔公主号》在前期筹备中，预计于2024 年年内开机。公司成功打造过一系列现象级的新主流大片代表作，如由《智取威虎山》《湄公河行动》和《红海行动》组成的“山河海三部曲”系列，由《决胜时刻》《中国机长》和《烈火英雄》组成的“中国骄傲三部曲”系列，由《中国医生》 “长津湖”系列和《无名》组成的“中国胜利三部曲”系列。尤其是“中国胜利三部曲”系列中的《长津湖》凭借过硬的制作质量及出色口碑，勇夺中国影史票房冠军，三个系列电影实现了总票房超过 225亿元的成绩。

调整盈利预测，维持“买入”评级。考虑到公司今年已上线电影表现平淡及后续公司的产品规划，我们调整公司24 年归母净利润预测为亏损2.86 亿元（原预测为7.47 亿元），新增公司25-26 年归母净利润预测为4.52/5.03 亿元； 现价对应25-26 年PE 分别为13/12 倍。根据wind 一致预期，可比公司光线传媒、上海电影、华策影视25 年平均PE为24 倍，考虑到公司主旋律影片制作能力过硬，核心产品推进有序，维持“买入“评级。

风险提示： 政策监管变化风险； 内容投入效果不及预期；公司主投影片拍摄/审批进度不及预期。