事件：2023 年，公司实现营业收入16.1 亿元，同比下滑20.06%；归母净利润-5.5 亿元，同比下滑631.86%；扣非净利润-7.4 亿元，同比减少277.37%；基本每股收益亏损0.4 元，同比减少566.67%。

2024 年一季度，公司实现营业收入4.4 亿元，同比下滑16.10%；归母净利润0.06 亿元，同比增长105.13%；扣非净利润-0.14 亿元，同比增长91.74%。

电影业务主投《无名》《爆裂点》，后续创作项目备受期待。2023 年公司上映主投主控影片《无名》和《爆裂点》，合计票房10.31 亿元；参投影片8 部，合计票房58.64 亿元。公司电影投资业务实现0.58 亿元，同比下滑91.66%，主要系主投主控的两部影片不及预期，业绩表现短期承压。2024 年一季度，公司参投的《飞驰人生2》票房达到33.98 亿元，为春节档票房成绩第二名。后续项目方面，《传说》（成龙主演，《神话》续篇）、《红楼梦之金玉良缘》有望于暑期档上映，重磅 IP 续作《蛟龙行动》已经完成内地拍摄部分（前作《红海行动》累计票房超36 亿元），由徐克执导的动画片《人体大战》也在前期筹备过程中；年代谍战大片《克什米尔公主号》下半年即将开机，有望于明年上映。我们认为，公司优质项目有序推荐，业绩弹性有望持续释放。

电影院业务随影片供给恢复，稳中向好态势有望延续。2023 年公司电影院业务实现总票房10.47 亿元，较2019 年票房恢复108%，高于大盘24 pct；观影人次24 29 万，较2019 年观影人次恢复95%，高于大盘20 pct。公司影院业务实现12.2 亿元，同比提升88.29%，主要系影片供给的恢复以及影片定档的常规化驱动。截至2023 年12 月31 日，公司院线旗下已加盟127 家影院，包含101 家公司旗下影院及26 家外部加盟影院，同比净增加9 家。2023 年博纳院线票房收入在全国院线中排名第13，同比持平，市场份额占比为2.26%（不含服务费）。我们认为，随着电影大盘持续向好，公司院线业务稳中向好态势有望延续。

剧集及其他业务，优质内容构筑护城河，IP 商业价值有望增强。2024 年，公司剧集项目储备方面，重磅剧集《上甘岭》的拍摄与后期制作均已完成，预计将于2024 年播出。20 24 年即将开机的剧集包括《濠江潮涌》和《狩猎时刻》，其中《濠江潮涌》计划于2024 年播出。重大历史题材剧集《钦差大臣林则徐》正在剧本开发中。同时，公司进一步强化影视版权资产数字化，持续推进影视IP 商业化。我们认为，通过对待上映影片的品牌联名合作、存量影视IP 内容的延伸授权等多元化开发，有望拓宽增收空间，并协助影片的宣传与发行，使公司上下游协同效应不断加强的同时，丰富影视剧的收入结构。

打造大湾区AI 影视基地，布局短剧赛道。公司与广东广播电视台签署了影视创作生产战略合作协议，共同发布电影《克什米尔公主号》和剧集《濠江潮涌》、《珠江人家2》、《钦差大臣林则徐》、《万水千山总是情》、《明月几时有》、《南海风云》等8 部影视作品的创作生产计划。同时，公司与广东广播电视台、南沙区政府共同发布“大湾区未来影视产业制作基地”建设计划，基地将深度整合虚拟现实（VR）、增强现实（AR）、混合现实（MR）和人工智能（AI）等元宇宙相关的技术应用。短剧方面，公司着手布局，20 24年将以警匪片为主。

投资建议：公司作为主旋律商业电影的领军企业，在发挥其主旋律影片的运作优势的同时，积极谋求影片类型的多样化，优质项目稳步推进释放业绩弹性。23 年公司项目上线速度不及预期，调整公司2024-2026 年营业收入分别为28.17/35.68/41.10 亿元（24/25 年前值分别为 35.08/40.06 亿元），归母净利润分别为 3.09/4.92/5.23 亿元（24/25 年前值分别为 4.04/4.23 亿元），维持“买入”评级。

风险提示：作品内容审查风险，影视项目上线不确定性，电影票房不达预期。