美国关税冲击出海产业链，龙头公司抗风险能力较优。近期中美关税博弈愈发激烈，截至4 月9 日，美国整体对中国加征关税税率累计达104%，高额关税对出海企业带来一定经营压力，因此近期市场相关标的也出现了深度调整。我们自去年就对外部政策变化对于跨境出海企业影响做了多次分析：一方面，对于安克创新等头部跨境电商卖家而言，企业近年来已经积极寻求全球化布局以降低单一市场风险；同时在当地市场已经具备较强品牌力，因而也具备对下游提价能力；而由于高额关税影响广泛，中小企业受损出清后，也带来集中度提升机遇。另一方面，对于小商品城等外贸服务型企业而言，首先，义乌市美国方向出口占比较低，2024 年仅约14%，同时公司近年已积极转型合数字外贸服务商，通过多重运营工具的布局赋能外贸企业运营优化，外部冲击下相关服务需求也有望进一步增加。

消费行业整体相对稳定，部分一季度表现亮眼。2025 年1-2 月，社会消费品零售总额8.37 万亿，同比增长4.0%。整体表现相对平稳。未来居民消费能力和消费信心仍有进一步修复的潜力。从各板块一季报表现来看：1）美容护理：预计一季度板块公司收入端好于行业大盘，其中具备强产品迭代能力，以及对渠道切换把握敏锐的细分赛道龙头仍有较强的成长性。2）黄金珠宝：

行业Q1 终端需求边际好转，此前主要受金价扰动影响，预计板块企业后续在二季度低基数下有望迎来持续拐点。3）商超百货：板块内主要企业处于转型期，基本面仍待拐点，其中顺应当前性价比消费趋势，积极通过供应链升级，打造如奥特莱斯、硬折扣店等业态企业，表现相对更优。4）跨境电商：收入端受益于海外需求稳步增长和国内政策助推，但利润端预计存在因贸易关税、运费波动等外部因素带来的成本费用端扰动，其中具备平台化运营能力，和具备较强品牌力的企业预计相对抗风险能力更强。

投资建议：维持板块“优于大市”评级。由于近期美国关税加征、国际形势变化等外部负面因素短期影响整体大盘，但国内政策和流动性宽松有望带动内需板块整体走势相对偏强。1）港股新消费：整体受外部关税等影响较小，但估值相对偏高，若有大盘调整带动有望迎来中长期布局机遇：老铺黄金、毛戈平、泡泡玛特等。2）商贸零售：板块内生积极调改逻辑仍在推进，短期可关注兼具改善主线和低估值高股息标的：大商股份、重庆百货、永辉超市等。3）美容护理：板块整体有望进一步受益国货替代加速，同时产品创新升级有望带来个股机遇，部分高估值标的或有调整将迎来长期布局买点：

丸美生物、登康口腔、润本股份等。4）跨境电商：外贸关税影响较为直接，但部分标的美国业务占比较低影响有限，且平台化及品牌化转型下业务抗风险能力强：小商品城、安克创新等。

风险提示：消费复苏不及预期；行业竞争加剧；企业管理层变化等。