核心观点：

轻工2025 策略前提：外部环境波动、内需跟踪政策，整体顺周期起势难度较大，择股思路仍然自下而上。关注成长性消费品、成长性出海龙头，阶段性关注高政策敏感的家居、红利思路的造纸包装龙头。

家居：外部压力仍在，以旧换新托底。（1）回溯过去：消费+交房压力导致行业下行、龙头竞争优势削弱，24Q3 内销零售双位数下滑。（2）当前变化：Q4 家居以旧换新带来外力支撑，尽管本轮存量置换与价格拉动还不明显，但线下参与门槛+地方资源倾斜带来龙头集中。（3）展望25 年，补贴总额有望增加，且未来有存量置换提振潜力，龙头格局依然受益，如果门槛放低可能部分影响弹性。综上，25 年国补有望拉动家居龙头业绩，消费&地产政策催化下家居估值有向上契机。建议关注软体龙头、欧派家居、索菲亚、志邦家居、慕思股份、瑞尔特等。

必选消费：重视成长性个股与新消费趋势。（1）成熟市场成长性：兴趣电商兴起迭代、平台电商机制变化，国货龙头打法灵活，品牌势能提升，产品创新引领，呈现后来居上。例如卫生巾百亚，电商红利后半场，平台合作与区域扩张空间仍大；牙膏登康，电商作为高端新品孵化平台，释放量增并拉高价格。（2）增量市场成长性：机会一是来自消费动机变化，例如经济下行促进悦己需求+个性化Z 世代兴起，情绪经济如盲盒、卡牌、谷子等扩张；二是来自技术引领消费，例如AI 眼镜、AI玩具等应用落地，供给端技术突破+产品迭代+宣传推广提高认知度。

（3）海外趋势来看，电子烟技术推动产品进步趋势，思摩尔HNB 有望受益。建议关注百亚股份、登康口腔、稳健医疗、思摩尔国际等。

出口：龙头成长性依旧，关税带来预期差。（1）回顾24 年：轻工出口随美国经济+地产+下游库存波动，24 年行业平淡，个股成长，代工龙头通过海外产能与供应口碑拓展客户，不过竞争加剧+转产爬坡致使盈利开始分化。（2）展望25 年：龙头有望延续成长，近年拓展新客存在放量周期，店中店等增量逻辑释放，也不乏困境反转标的。不过关税风险压制估值，但龙头转产海外，低端制造转移概率较小，整体风险可控，带来预期差。建议关注匠心家居、嘉益股份、致欧科技、浙江自然、依依股份、永艺股份、共创草坪等。

造纸包装：盈利筑底，看好缓步复苏。（1）造纸：浆价短期筑底，长期供给偏紧下有望上行；文化纸需求韧性、供给可控，目前基本触底；白卡纸供需仍有错配，观察供给变化；箱板行业前期出清，未来格局有望改善，关注拐点。（2）包装：纸包装下游3C 拉动、环保包装向上、烟酒稳定，有望延续红利稳健思路。金属包装关注格局变化下的盈利改善。建议关注太阳纸业、裕同科技、玖龙纸业、仙鹤股份、奥瑞金等。

风险提示。家居行业下行；宏观经济波动；行业政策风险等。