事件：公司高频数 据持续超预期兑现，电商数据增速亮眼，我们预计线下渠道亦稳步增长。

点评：

1）核心逻辑一：线下份额稳步提升，线上渠道增速靓丽。

线下：24H1 冷酸灵线下份额提升至8.6%（较23 年全年+0.5pct）、成为市场第三；公司借助分布在全国31 个省、自治区、直辖市以及2000余个区/县的优质经分销商，实现对数十万家零售终端覆盖；针对最广阔的县域乡镇市场，公司通过经销模式迅速下沉构建渠道壁垒；推行“百万级县域、千万级经销商”战略、线下渠道持续精耕、稳步增长。

线上：公司电商团队23 年底变更、持续吸纳有生力量、战斗力充足；24 年发力自播建设、精细化管理线上产品结构、明确线上主推高端系列战略。根据蝉妈妈，24 年冷酸灵抖音GMV 同比+151%，逐季提速、24Q4 同比+245%，变革效果显著。

2）核心逻辑二：产品结构持续升级，驱动毛利率快速提升。公司坚定实施“提品质、调结构、促增长”的产品推广策略，专研平台、医研平台销售占比快速提升；其中线下渠道专研占比稳步提升，线上渠道医研占比快速提升；根据蝉妈妈，24Q4 抖音渠道医研系列占比达65%（24Q1 占比仍较低），产品结构升级逻辑加速兑现；伴随高毛利专研&医研系列占比提升，公司毛利率快速优化，24Q1-3 公司毛利率49.3%（同比+5.1pct），单Q3 毛利率达53.9%（同比+7.0pct），带动净利率稳步提升。

盈利预测：我们预计2024-2026 年归母净利润为1.6/2.1/2.6 亿元，对应PE分别为38.9X、29.3X、23.7X。

风险因素：行业竞争加剧、新品开发不及预期、渠道扩张不及预期