事件：慕思股份发布2024 年三季报。2024 前三季度，实现营收38.78 亿元，同比+1.9%；实现归母净利润5.22 亿元，同比+0.8%；实现扣非净利润4.9 亿元，同比-2.3%。

单季度看，Q3 实现营收12.49 亿元，同比-11.2%；实现归母净利润1.49 亿元，同比-8.3%；整体业绩符合预期。

控费提效，终端消费承压下盈利韧性凸显。盈利能力方面，前三季度，公司实现销售毛利率50.8%（+0.01pct.），归母净利率13.47%（-0.15pct.）；单Q3 销售毛利率为49.85%（-1.13pct.），归母净利率为11.94%（+0.38pct.）。在终端需求承压背景下，公司业务结构优化及降本增效效果凸显。期间费用方面，前三季度公司销售、管理、研发、财务费用率分别为25.2%、6.59%、3.9%、-0.62%，分别-1.04、+0.75、+0.36、+0.56pct.。管理费用增加主要系员工持股费用摊销影响（2024 年预计摊销费用3962 万元）。

线下短期承压，电商渠道贡献核心增量。我们估算前三季度经销渠道同比略有下滑，线上拉动整体收入增长。其中，上半年公司电商渠道收入增长35.37%，2024 年公司稳固传统电商平台并发力内容电商，抖音等直播电商平台高速增长。此外，公司积极拓展跨境电商业务，完善跨境电商业务的运营架构，确立业务流程和管理体系，先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO 等平台电商业务，着手布局海外仓。经过导入期的积累和准备，公司跨境电商业务现已进入快速发展通道。

家装补贴落地，Q4 订单改善在途，基本面有望走出底部。伴随国内装修补贴政策落地及地产&消费预期改善，我们判断公司Q4 订单逐步改善。同时，补贴具备合规性运营门槛、部分区域需要经销商垫资，更利好头部品牌及经销商，行业竞争格局有望改善。随着地产悲观预期的修复及后续基本面改善，建议关注家居行业估值修复机遇。

投资建议：慕思是国内品牌床垫龙头，品牌及渠道端均积极改革，在品牌和渠道护城河下公司市占率有望进一步提升。我们预计公司2024-2026 年有望实现收入57.5、64.1、71.1 亿元，分别同比增长3%、12%、11%，实现归母净利润8.1、9.1、10.3亿元，分别同比增长1%、12%、12%（考虑终端需求承压及公司产品结构优化，调整盈利预测，2024-2026 年前次预测值为8.99、10.35、11.84 亿元），EPS 为2.03、2.28、2.56 元，维持“买入”评级。

风险提示：市场竞争加剧风险、经销商管理风险、原材料价格波动风险、渠道拓展不及预期风险等。