报告摘要：

公司2024H1 业绩同比平稳增长，Q2 同比略有下滑。2024H1 公司实现营收26.3 亿元同比+10%，归母净利润3.7 亿元同比+5%。2024Q2，公司实现营收14.3 亿元，同比-1%，环比+19%；实现归母净利润2.3 亿元，同比-9%，环比+64%。上半年营收与净利润均实现平稳增长但Q2 同比有所下滑。利润率方面，公司2024Q2 实现毛利率52%，净利率16%；2024H1 毛利率51.3%，净利率14.2%，保持较优水平。

2024 H1 家居消费市场经历了先扬后抑的态势。进入二季度后，经济增长放缓或出现不确定性，房地产一二手市场活跃度快速下降，国内有效需求不足、居民消费信心下降，这些因素叠加，直接导致第二季度家居消费需求较之前期有了明显的减弱。

我国软体家具市场发展迅速，行业集中度有较大提升空间。全球软体家具的消费规模从2014 年的643 亿美元增长至2023 年的约720 亿美元，年复合增长率为1.64%。我国软体家具市场方面，2010 年至2021 年产值从189 亿美元增长至360 亿美元，年复合增长率为6.03%。我国软体家具行业由于起步较晚等原因，呈现“大行业，小公司”的格局，较之发达国家，目前各细分品类的集中度、渗透率均较低，根据 FurnitureToday 统计，2020 年美国前5 大床垫品牌市场份额总和（CR5）为 51%，而我国2022 年床垫企业CR5 仅为21.29%，头部品牌企业成长空间大。

公司具备品牌与产品力竞争优势。公司在健康睡眠领域精耕细作二十年，凭借前瞻性战略布局优势与高举高打的品牌推广策略，连续12 年发布《睡眠白皮书》，“慕思”品牌已深入人心，成为我国床垫行业的知名品牌。产品力方面，公司自创立起就高度重视产品质量，已通过ISO9001、ISO14001、ISO45001 三体系认证；公司检测中心于2015 年获得CNAS 实验室认证，并于2024 年获得SGS 国际测试、检验和认证机构颁发的QTL 认可实验室证书。

维持“增持”评级。考虑地产链需求复苏不及预期，结合公司中报，下调盈利预测，预计2024 年~2026 年营收为62/69/76 亿元，同比+12%/12%/10% ， 归母净利润为8.7/9.5/10.0 亿元（ 预测前值为9.1/10.0/10.7 亿元），对应PE 为13/12/11 倍。

风险提示：宏观环境风险，市场竞争风险，公司业绩不及预期等