事件概述

公司发布2024 年中报：2024H1 公司实现营收26.29 亿元，同比增长9.58%；归母净利3.73 亿元，同比增长4.90%；扣非后归母净利3.61 亿元，同比增长4.35%。Q2 单季度实现营收14.28 亿元，同比-0.99%，归母净利2.32 亿元，同比-8.86%，扣非后归母净利2.28 亿元，同比-8.28%。现金流方面，2024H1 年公司经营性现金流净额为2.23 亿元，同比减少-79.95%，主要系本期经营性支付增加所致。

另外，公司拟以2024 年半年度权益分派实施时股权登记日的总股本扣除公司回购专户上的股份后的股本为基数向全体股东每10 股派发现金红利7.5 元（含税），拟派发现金红利3.0 亿元，占归母净利润80.4%。

积极应对需求不振，H1 各产品全线增长

分产品看，2024H1 公司床垫、床架、沙发、床品、其他分别同比+8.26%、+7.03%、+11.63%、+16.58%、+9.35%至12.4、7.78、2.08、1.49、2.11 亿元，贡献营收比分别为47.18%、29.61%、7.91%、5.67%、8.04%，公司全线业务均保持增长趋势。分地区看，24 年H1 公司在境内实现营收25.66 亿元，同比增长8.87%，贡献营收比97.61%；境外部分实现营收0.63 亿元，同比增长49.26%，实现营收比2.39%。春节前后，家居市场促销活动频繁，家居产品需求旺盛，市场表现较好，二季度经济环境仍不确定，房地产低迷，居民消费信心下降，需求减少，表现有所滑落，但公司聚焦核心主业，提升核心竞争力以应对国内市场低迷，在H1 仍实现了全线增长的表现。

盈利能力有所波动，期间费用率小幅增加

盈利能力方面，2024H1 公司毛利率、净利率分别为51.26%、14.19%，同比分别+0.58pct、-0.64pct。分产品看，24 年H1 公司床垫、床架毛利率分别-0.86pct、+1.72pct 至61.76%和47.80%，整体盈利能力依然稳健，毛利率提升主要是公司聚焦精益生产、精细化管理。期间费用方面，2024H1 公司期间费用率为34.24%，同比+2.18pct ， 其中销售/ 管理/ 研发/ 财务费用率分别为25.19%/6.15%/3.72%/-0.83% ， 同比+0.83/+0.47/+0.63/+0.24pct，各项费用率均有小幅增长。

投资建议：

公司是国内床垫行业领先企业，处于内资品牌第一梯队，发展全面且稳定。随着健康睡眠理念深入人心， 国内消费者对中、高端软床产品的接受程度越来越高，公司依托行业集中度加速提升，看好公司多品牌品牌力领先多品类战略持续下沉市场并通过技术升级、品牌塑造、渠道下沉、数字化转型，未来发展可期。下游需求弱于预期，我们下调公司盈利预测，24-26 年收入分别为60.70、66.94、73.87 亿元(前值64.47、74.42、85.06亿元)；24-26 年 EPS 分别为2.12、2.28、2.48 元（前值2.22、2.45 元、2.70 元）。参照 2024 年 8 月 28 日收盘价 28.58 元/股，对应 PE 分别为 13 倍、13 倍、12 倍，维持“买入”评级。

风险提示：

宏观经济波动风险；地产交付不及预期风险；行业竞争加剧风险。