投资要点

慕思股份发布24H1 业绩

24H1 营收26.29 亿（同比+9.58%，下同）、归母净利3.73 亿（+4.9%）、扣非净利3.61 亿（+4.35%）

24Q2 单季营收14.28 亿（-0.99%）、归母净利2.32 亿（-8.86%）、扣非净利2.28 亿（-8.28%）。收入韧性强，利润端由于公司期内前置投放较多广告营销费用而略有压力。

增强回馈：1）24H1 中期分红派息2.96 亿元，占归母净利润的79%。2）7 月3日公司公告新一轮回购方案（1.2-2.4 亿元），截止7 月31 日已回购0.53 亿元。

前端：电商渠道高增，全品类增长

1）电商增速靓丽：加大对天猫、京东、抖音、快手、小红书等渠道投入，24H1电商渠道收入同比+35.37%。

2）全品类增长：24H1 床垫收入12.40 亿（+8.26%），床架收入7.78 亿（+7.03%），床品收入1.49 亿（+16.58%），沙发收入2.08 亿（+11.63%）。

3）O2O 引流：O2O 引流投放覆盖86%经销区域城市，获取线索数52 万多条，商机转换27 万多条，超额完成流量及业绩指标。

4）高势能营销：赞助S 级综艺，打造“健康睡眠”热议话题，打造IP 增加曝光度。

后端，新品开发提速、增强会员管理

1）新品开发提速：通过优化存量产品研发周期规则，有效缩减了新品开发时长，综合开发周期缩短33%。

2）服务一直是慕思的优势：升级客服体系，赋能经销商进行会员运营，期内金管家服务覆盖率达85.85%（同比+1.24pct）；新增注册会员61.53 万人（同比+120%），月均会员活跃度70 余万人（同比+92%）。

3）智慧睡眠：打造明星爆款AI 床垫，布局开发医疗健康新渠道，完成KA 卖场、购物中心直营店面模式及广州、深圳、郑州、太原四大样板市场打造。

4）跨境电商运营架构完善：先后拓展了亚马逊于美国、欧洲、日本、东南亚和沃尔玛美国、德国OTTO 等平台电商业务，着手布局海外仓。

财务指标

1）24Q2 单季毛利率52.19%（同比基本持平）、在当前消费环境下表现稳健，得益于公司持续精简SPU、集采降本、原料降耗；2）24Q2 期间费用率32.4%,(+2.49pct），其中销售费用率+0.81pct、主要系广告费增加较多，管理及研发费用率+1.54pct，H2 公司费用率有望优化。

盈利预测与估值

公司渠道变革和优化后的系列经销政策执行落地，陆续重装强势卖场老店，升级店态，改革成效逐渐显现。我们预计公司2024-2026 年实现营业收入60.31 亿/66.35 亿/72.24 亿元，分别同比+8.12%/+10.00%/+8.89%，归母净利润8.64 亿/9.51 亿/10.34 亿，分别同比+7.67%/+10.11%/+8.77%，对应当前PE 13.19X/11.98X/11.02X，维持“增持”评级。

风险提示：消费力不足，地产需求进一步下降。