专注健康睡眠，年销售软床约200 万件。公司成立于2007 年，2022 年A 股上市，总部位于广东省东莞市，主要从事健康睡眠系统的研发、生产和销售，主要产品包括中高端床垫、床架、床品和其他产品，其中床垫为公司核心产品。2023 年，公司床垫/床架/沙发/床品/其他业务分别贡献营收46%/30%/8%/6%/10%。2023 年销售软床（含床垫、床架）191.6万件。

盈利保持稳定增长。公司2023 年实现营收55.8 亿元同比-4%，归母净利润8.0 亿元同比+13%；实现销售毛利率50.3%同比+3.8pct，销售净利率14.4%同比+2.2pct。2024Q1 实现营收12.0 亿元同比+26%，归母净利润1.4 亿元同比+39%。

拥抱智能化，高研发投入，推出“潮汐”AI 床垫。公司自成立以来，一直秉承“让人们睡得更好”的企业使命，专注于人体健康睡眠研究。2023年公司研发费用1.9 亿元同比+17%，研发费用率3.3%同比+0.6pct。公司采用数字化生产车间，产线智能化程度高，曾获2021 年中国制造业领袖峰会“年度数字化转型大奖——标杆工厂”荣誉。公司自研AI“潮汐”算法，通过近百万份模拟用户的人体数据，打造AI 床垫产品，2024 年3 月，公司发布慕思AI 床垫T11PRO，能够识别用户不同的体型、睡姿乃至睡眠状态，从而为用户提供更加个性化的睡眠支持服务。

电商渠道增长较快。公司2023 年经销模式实现收入41.6 亿元同比+7%，电商模式实现收入10.3 亿元同比+29%。2023 年经销模式/电商模式分别实现销售毛利率48.8%/54.0%。

员工持股计划附有稳健业绩增长考核要求。公司2024 年5 月执行员工持股计划，拟筹集资金上限9768 万元。持股计划两期业绩解锁条件为以2023 年为基数，（1）2024 年营收/净利润增长不低于15%/10%；（2）2025年营收/净利润增长不低于32.25%/21%。

首次覆盖，给予“增持”评级。预计2024 年~2026 年营业收入为64/74/82亿元，同比+16%/14%/12%，归母净利润为9.1/10.0/10.7 亿元，同比+14%/10%/7%，对应PE 为13/12/11 倍。

风险提示：新品销售不及预期，市场竞争风险，公司业绩不及预期