业绩摘要：公司发布2024 年三季报，2024 前三季度公司实现营收48.3 亿元，同比-8.5%；实现归母净利润3199.2 万元，同比-88.9%；实现扣非净利润102.2万元，同比-99.6%。单季度来看，Q3公司实现营收17.4 亿元，同比-5.6％；实现归母净利润-600.6 万元，同比-105.2%；实现扣非后归母净利润-1241.6 万元，同比-111.1%。Q3 收入降幅收窄，利润仍有承压。

收入降幅环比收窄，盈利能力承压。报告期内，公司前三季度毛利率为26.4%，同比-3pp，主要由于终端需求较弱，产品价格持续下滑。费用率方面，公司总费用率为24.4%，同比+2.4pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7.4%/10.7%/0.7%/5.6%，同比-1.1pp/+1.6pp/+0.8pp/+1.1pp。销售费用率有所回落，我们推测主要由于公司根据市场情况调整营销政策，经销商的补贴费用改为价格折扣。综合来看，公司前三季度净利率为0.7%，同比-4.8pp。单季度数据来看，Q3毛利率为25.3%，同比-4pp。由于折旧摊销增加和收入规模下滑，Q3 费用率为23.6%，同比+1.5pp，环比+2pp，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为7%/9.9%/0.9%/5.8%，同比-1.4pp/+0.9pp/+1pp/+1pp。综合来看，Q3 净利率为-0.3%，同比-6.6pp。现金流方面， 24 前三季度公司经营性现金流净额为-5 亿，同比由正转负，主要是销售商品收到的现金减少，同时支付职工薪酬增加。

部分产品销量同比提升，智能化发展依然是趋势。24 年前三季度，从产品销量口径来看，智能马桶、浴室家具、卫生陶瓷等产品销量同比上升，在消费疲软市场环境下，公司市场份额预计继续上行。24 年前三季度，轻智能马桶销售数量及销售收入均有所增长，系与更多样化场景应用需求有关；全智能马桶均价下滑较大，但公司认为随着消费者对高品质生活追求的增加，以及国补等消费刺激政策的持续推出，仍有较高的市场发展空间。

以旧换新政策及3C认证有望提升行业集中度。旧换新政策的推进预期将进一步促进行业参与者的规范化，同时激发消费者倾向购买更节能环保、更智能化的产品。2024 年7 月，公司成为电子坐便器3C认证首批23 家获证企业之一，随着行业标准的进一步规范，将持续推动行业的优胜劣汰，加速中小产能的出清，行业集中度将得到进一步提升。

盈利预测与投资建议。预计2024-2026 年EPS 分别为0.2元、0.3元、0.36 元，当前市值对应PE 分别为46 倍、31 倍、26 倍。考虑到公司品牌壁垒较高，自产化率逐年提升，考虑国补政策出台后，公司有望受益，维持“持有”评级。

风险提示：行业竞争加剧的风险；原材料成本大幅波动的风险；渠道扩张进展不及预期的风险；产能释放不及预期的风险。