【投资要点】

公司发布2024 年三季报。2024 年前三季度，公司实现收入48.32 亿元，同比-8.49%；归母净利润3199 万元，同比-88.87%；扣非归母净利润102 万元，同比-99.61%。其中，24Q3 公司实现收入17.44 亿元，同比-5.55%；归母净利润-601 万元，同比-105.17%；扣非归母净利润-1242 万元，同比-111.09%。

盈利能力短期承压。2024 年前三季度公司毛利率为26.42%，同比-2.99pct；归母净利率为0.66%，同比-4.78pct。销售/管理/研发费用率分别为7.38%/10.74%/5.60% ， 同比变动分别为-1.06pct/+1.61pct/+1.08pct。销售费用率有所下降，主要是公司根据市场情况调整营销政策所致；管理费用及研发费用增加，主要系职工薪酬、折旧摊销增加所致。

国家出台系列重大房地产行业提振政策，下游需求有望呈现复苏。公司是国内领先的大型现代化家居制造企业，产品覆盖卫生陶瓷、龙头五金、浴室家具等全系列家居产品，所处行业属于房地产后周期行业。

前三季度受卫浴行业竞争加剧、房地产市场持续调整以及消费预期转弱影响，公司业绩承压。随房地产政策相继出台、陆续落地，二手房有望率先复苏，进而带动公司业绩修复。

多端探索深度挖掘，应对市场环境变化。1）国内：公司持续从产品端、渠道端、服务端多方面进行探索，深度挖掘存量房客户需求进行针对性开发产品，巩固提升优势渠道并进一步加大下沉渠道的开发；同时公司持续推进焕新服务，满足消费者的旧房局部升级改造或全卫换装需求。2）出口：持续推进国际化战略，通过海外专卖店布局、品牌合作等多种方式全面加速海外市场拓展。

【投资建议】

我们看好房地产行业边际改善，公司凭借自身品牌知名度高、产品线丰富、自主创新等在家居行业具备竞争优势。我们预计公司2024-2026 年实现营收70.24/73.71/76.44 亿元，同比增长-8.17%/4.95%/3.71%；预计实现归母净利润0.84/2.25/2.89 亿元，同比增长-80.10%/165.92%/28.83%。对应EPS 分别为0.09/0.23/0.30 元/股，PE 分别为100/37/29，首次覆盖，给予“增持”评级。

【风险提示】

市场竞争加剧：目前卫浴行业集中度较低，市场竞争较为激烈，若公司不能在新产品研发和迭代、产能规模、品牌建设等方面保持持续竞争优势，将会给公司的销售及盈利水平带来不利影响；

房地产市场波动风险：公司产品所处行业与房地产行业具有一定的相关性，若房地产回暖不及预期，消费者消费意愿低迷，将导致装修需求增长放缓，进而对公司的产品销售带来不利影响；

原材料价格波动的风险：公司的主要原材料包括水件盖板、泥砂、金属材料、化工材料等，若原材料采购价格大幅上升而公司不能将相关成本及时向下游转移的情况，公司盈利水平将面临下降的风险。